传统婴幼儿玩具龙头，具高股息价值
　　伟易达集团成立于1976年，总部位于中国香港，是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，也是全球最大的家用电话供应商，同时提供承包生产服务。FY2025公司电子学习产品/电讯产品/承包生产服务收入占比分别为38%/19%/42%。分地区角度看，FY2025公司欧洲/北美/亚太/其他地区收入占比分别为44%/41%/14%/1%。FY2025公司实现营收/归母净利润21.77/1.57亿美元，同比+1%/-6%，其中电子学习产品收入同增2%（主要由北美及其他地区贡献增长），电讯产品收入同增37%主因收购Gigaset后欧洲地区整体实现较快增长，承包生产服务收入同比下降。公司具高股息投资价值，FY2025每股股利0.61美元，当年分红率达98%，对应当前股息率约9%，且近5年分红率均高于98%，预计高分红有望维持。
　　传统主业维持稳健，全球化产能抵御关税影响
　　全球玩具市场呈现稳健增长，弗若斯特沙利文预计2023-2028年全球玩具市场规模（GMV）CAGR约5.1%，公司在全球玩具行业市占率约1.8%，排名第六，对比行业龙头乐高/美泰/孩之宝市占率分别为12%/10%/9%，后续公司份额提升空间仍较为可观。由2018年起，美国对中国制造的商品征收一系列关税，公司布局海外生产基地，目前已形成全球化基地布局（马来西亚/墨西哥/德国等地均有布局），2018年承包生产服务开始迁移生产，电讯产品随后在2020年迁移，现正将电子学习产品的生产迁移，计划2026年内完成输美产品产能转移。
　　FY2026主营业务收入预计整体维持稳健，短期内将受关税等因素影响有所承压。1）电子学习产品业务：该业务收入预计将因为美国关税政策而下跌。虽然美国以外地区的销售额预计会上升，但将会被美国市场的跌幅所抵销。独立产品方面，集团将扩展核心学习产品类别、授权产品系列和一直广受欢迎的Kidi系列。集团亦会加强平台产品，推出全新的动作感应学习平台、经改造的互动阅读系统和新一代的Touch &Learn Activity Desk。2）电讯产品业务：随着与Gigaset的协同效益增大，预计电讯产品FY2026销售额预计将取得增长，公司将推出一系列新的Gigaset DECT电话，以及专为对隐私和安全有严格要求的政府机关和其他机构而设计的全新Gigaset智能手机，上述产品将于2026年第二季上架。3）承包生产服务业务：环球经济普遍疲弱和地缘政治趋不确定，预计承包生产服务业务收入在FY2026将下滑。
　　IP+AI相关业务持续突破，期待贡献增量
　　以伟易达为代表的传统玩具公司在IP+AI相关业务持续突破，有望贡献增量。近年来，公司在IP授权领域亦有突破，主要体现在其精准选择全球顶级热门IP（如汪汪队立大功、睡衣小英雄、迪士尼、迷你特工队及布鲁伊等），并深度结合教育功能与互动体验，成功打造出兼具娱乐性与学习价值的差异化产品。公司智能玩具产品线包括双语学习机器人、编程恐龙（Code &Learn系列）等。公司2024年底推出五合一探索机器人，可实现人机互动和声控感应。未来，公司可能会加大在AI玩具领域的研发投入，不断推出更多创新产品，进一步拓展市场份额，例如公司计划2025年9月前推出配备AI功能的婴儿监察器。
　　风险提示
　　1、终端消费需求不及预期；
　　2、行业竞争加剧。