农药原药整体仍在磨底，但库存去化显著
　　2023年7月以来，农药原药价格一直在底部震荡，但国内外农药库存去化显著。受“能耗双控”政策和全球海运拥堵冲击，2021年全球农药供应链趋紧，行业景气度随之飙升至历史高位。出于供应担忧，主要农化市场持续加量采购至2022年第三季度。随着前期超购货物陆续到货及供应端产能持续释放，2022年三季度后市场转向供过于求，农药价格开始下跌。2022年四季度后，安道麦和科迪华的库存金额都接近历史高位。2023-2024年，头部企业持续去库，目前安道麦库存金额已经下降近2020年初水平，科迪华库存水平有明显季节性，相比2024年也有所回落，部分小品种可能率先迎来海外补库需求拐点。
　　供求改善，部分小品种或率先迎来拐点
　　百菌清：供给格局好，产品涨价。百菌清需求集中在南美洲，由于南美地区降雨与大豆锈病爆发，市场需求增加，每年9月～次年1月为南美大豆种植期。行业供给格局良好，目前价格在稳步上行，截至2025年6月15日，百菌清价格稳步上涨至3.0万元/吨，相比去年6月同比增长68.6%。
　　烯草酮：供给扰动叠加海外需求旺季，景气向上。2025年4月22日，宁夏一帆1万吨烯草酮产能全面停产。本次供给扰动给烯草酮行业带来涨价催化。截至6月15日，烯草酮价格从4月的8.4万元/吨涨至14.5万元/吨，目前一帆生物复产时间未知，整体供应仍然偏紧。上市公司中，扬农化工目前产能虽只有600吨/年，但有5000吨/年的产线在试生产，正式投产后或从本轮涨价中受益。
　　毒死蜱：原料涨价，成本支撑。2025年2月以来，毒死蜱上游原材料三氯乙酰氯部分厂商由于环保换证未达标等原因，导致停产整改，造成了市场原材料紧缺的现状，叠加旺季备货需求增长，造成阶段性供给短缺与涨价，截至6月15日，三氯乙酰氯价格从6800元/吨涨到8200元/吨，毒死蜱价格随之上涨，提前锁定部分原材料的企业可获得额外利润。
　　阿维菌素/甲维盐：复配需求稳步增长。截至2025年4月，我国有效期内的阿维菌素和甲维盐登记证件基数相当庞大，合计3,361个。其中原药证件在2018年之后未有增加，近几年来，阿维菌素和甲维盐登记证件增量主要来自制剂产品，尤其是复配制剂。我国阿维菌素产能主要集中在宁夏泰益欣（1500吨/年）、齐鲁制药（2500吨/年）、利民股份（500吨/年）和兴柏集团（1700吨/年），甲维盐产能主要集中在齐鲁制药（3000吨/年）、宁夏泰益欣（2000吨/年）、荆洪化工（1600吨/年）和利民股份（800吨/年）。其中利民股份是同时生产阿维菌素和甲维盐的上市公司。
　　氯虫苯甲酰胺：供给遭遇不可抗力。友道化学爆炸后，影响全球氯虫苯甲酰胺供应链。5月27日，友道化学一车间发生爆炸事故，其产能包含年产1000吨氯虫苯甲酰胺、二期10,000吨/年原药及配套K酸中间体项目。本次事故造成产线停产，导致目前复产时间未知，造成市场上氯虫苯甲酰胺原药及K酸、K胺随之涨价。截至2025年6月15日，根据百川盈孚，氯虫苯甲酰胺均价从22.5万元/吨上涨至30.5万元/吨。
　　投资建议：关注产品价格逐步修复的农药公司
　　虽然三大农药价格仍在底部震荡，但是随着国内外供给端持续优化，终端需求稳步增长，部分小品种或率先迎来拐点。建议关注产品价格位于底部、有望迎来上行的农药公司扬农化工——国内农药龙头，葫芦岛一期项目预计2025年三季度全面投产。
　　风险提示
　　1、农药需求不及预期；2、行业进一步扩产导致竞争加剧。