本周长江银行指数累计上涨3.1%，相较沪深300指数超额收益3.6%
　　本周长江银行指数累计上涨3.1%，相较沪深300指数超额收益3.6%，相较创业板指数超额收益4.8%。5月以来机构加仓的逻辑加速演绎，银行指数在市场分歧中创新高，形成轮动式上涨的扩散行情。个股层面：存在治理和业绩改善预期的厦门银行领涨；6月以来农商行迎来补涨行情（近两年滞涨），苏农银行领涨；城商行中，低估值、高股息率、前期滞涨的北京银行补涨；今年以来累计涨幅较大的青岛银行近期回调。
　　国有行目前股息率相比国债收益率仍有明显利差，H股优势更突出。截至6月20日，五大国有行A股平均股息率下行至4.1%（考虑财政注资摊薄后），相较10年期国债收益率利差246BP，H股平均股息率5.2%，利差更突出。本周A股国有行上涨，造成H股的折价率重新扩大，截至6月20日，五大国有行H股/A股平均折价率20%。
　　二季度以来银行股交易拥挤度指标并未达到前期高点
　　二季度以来银行股持续上涨，一批个股连续创新高，但板块的交易拥挤度指标并未达到近两年的高点位置。
　　1）国有行A股的成交额占比和换手率明显低于2024Q3、2024Q1、2023Q2等前期行情高点。由于目前国有行A股的股息率相对不高，险资增持国有行以低估值H股为主，因此A股国有行主要代表防御风格，这反映出本轮银行股行情并不以防御为核心逻辑。从交易环境来看，今年以来市场风险偏好和总成交额也强于上述时点。
　　2）城商行的换手率和成交额占比有所上升，我们认为是本轮机构加仓银行股的主力品种。在当前国内大省挑大梁的经济导向下，城商行基本面景气度相对更高。其中，实现可转债转股的杭州银行、南京银行等换手率明显上升。
　　3）农商行的换手率本轮显著提升，二季度以来农商行迎来一轮交易性行情，源于银行板块出现贝塔行情的背景下，过去两年滞涨、处于相对低位的子板块补涨。其中还包括沪农商行、渝农商行两家大型农商行受到纳入沪深300指数的利好催化。
　　结合交易拥挤度指标和银行股市场表现，我们认为反映出：
　　1）银行股的存量持仓明显惜售，得益于板块依然是估值最便宜的一级行业，且上涨逻辑越来越清晰。目前市场逐步认可银行业的基本面重大风险底线确立（城投/地产/资本），同时资金面的红利高股息/被动基金扩容/主动基金欠配等逻辑轮番推动上涨。
　　2）险资等绝对收益机构依然面临严峻的资产荒压力，对于基本面及分红稳定的银行股处于持续增持的周期，鲜明表现为南下资金持续增持H股国有行和股份行。从一季度情况来看，更多险资陆续进入上市银行的十大股东序列。
　　3）5月以来我们看好公募基金加仓银行股，核心变化在于个股的边际定价弹性与过去两年不同，股息率不再是唯一定价因素，业绩增速、治理优势、区域经济、长期逻辑等成为重要定价因子。这将推动基本面优质的头部城商行持续拔高估值。
　　展望下一阶段，由于银行股目前交易拥挤度尚未达到前期高点，我们认为上涨行情将持续。如果未来交易拥挤度上升过快可能形成短期调整压力，但银行股的上涨逻辑依然围绕低估值修复，和基本面重大风险底线确立。在核心逻辑稳固的情况下，交易因素带来的调整不改变中长期上涨趋势。此外，机构加仓带动估值系统性抬升的同时，也会造成波动率较以往有所放大，银行股的波动率可能逐步向市场均值方向收敛。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。