最新跟踪：宏观催化行情，“弱现实”格局或延续
　　本周，地缘政治冲突不断，原油价格大幅上涨，对黑色市场情绪形成扰动。根据Mysteel，唐山市场限产消息又起，要求钢铁企业烧结机减产30%，但减排对于钢厂的实际影响有限，主要集中在对烧结矿的减量。近期宏观对于行情推动影响有限，原料价格有下跌预期，叠加成材供强需弱，矛盾仍在累积，短期钢价或震荡偏弱运行。
　　1）需求阶段恢复，整体偏弱运行——本周，五大钢材表观消费量同比-2.34%，环比+2.21%，建筑钢材成交量日均值9.74万吨，较上周下降0.22万吨/天。
　　2）铁水小幅反弹，关注减产节奏——本周样本钢企日均铁水产量升至242.18万吨，环比+0.57万吨/天。五大钢材产量同比-3.85%，环比+1.39%。
　　3）库存小幅去化——进入淡季后，库存去化节奏较前期趋缓，本周钢材总库存环比1.19%。农历口径，长材总库存同比下降32.07%；板材库存同比下降16.39%。
　　最终，上海螺纹收至3070元/吨，环比持平；上海热轧涨至3210元/吨，环比涨50元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润109元/吨，成本滞后一月利润-74元/吨。
　　热点关注：钢材出口的韧性由何而来？
　　本周，海关总署发布了2025年5月进出口数据。2025年5月，钢材出口数量1058万吨，同比+11.5%，环比+1.1%；出口均价698美元/吨，同比-8.5%，环比+0.5%。5月出口数据在两个维度超市场预期，一是出口量延续增长，对比前期随着越南、韩国等主要出口国的反倾销关税落地，和中美贸易冲突加剧下，市场普遍预期今年钢材出口量同比或出现两位数的下滑；二是出口均价超预期，前5月出口均价下滑10.1%，对比年初至今，国内钢材价格指数同比下滑13.2%。尽管当前外贸压力加剧，但出口端仍对钢铁总需求形成较强的支撑，出口的韧性由何而来？如何展望后续的出口？
　　（1）出口国上看，随着越南和韩国的反倾销关税落地，对两国出口需求产生了负向影响；然而，向其他东南亚国家和中东国家等新市场的开拓，对冲了传统出口国反倾销的负向冲击。5月，向越南/韩国钢材出口量同比下滑26%/11%，前5月出口数量同比下滑26%/19%，印证反倾销带来的出口压力。然而，5月向土耳其/沙特阿拉伯/印度尼西亚/马来西亚的出口数量同比分别增长27%/51%/17%/41%，有效对冲越南和韩国的下滑。出口均价上看，5月向四国钢材出口均价同比-14%/-14%/-18%/-12%（对比整体均价同比-10%），或意味着“以价换量”的出口模式仍在延续，只是从越南、韩国等传统出口国转移到了中东和其他东南亚国家等新兴市场。尽管这种出口模式最终或导致贸易摩擦和反倾销关税，但短期维度，能够对出口量形成有效的支撑。
　　（2）出口品种上看，建筑钢材出口的增长对冲了板材出口下滑，高端品种出口量的增长对均价形成提振。从品种上看，我国传统的钢材出口以板材和特钢为主，建筑钢材因产品附加值较低而出口量较少。前5月，在反倾销压力下，热轧/冷轧/中厚板出口量同比-22%/-3%/-11%；然而，螺纹钢/线材/型钢的出口量同比高增89%/40%/32%，对冲了板材出口的下滑，再次印证“以价换量”的出口逻辑。不过，高端品种出口量的增长，对出口均价形成提振，前5月，特钢棒材/电工钢/镀锌板/钢管的出口量同比+30%/+15%/+12%/+14%，出口产品结构的优化，支撑了出口均价的韧性。
　　总结来看，基于我国钢铁行业在成本和高端产品生产的竞争优势，尽管当前外贸压力加剧，但通过开拓新兴市场，“以价换量”攫取份额；加大对高端产品的出口力度，最终在出口量和价格上均形成了较强的韧性，而这种韧性也有望延续。不过，“以价换量”的出口模式终归与我国钢铁行业高质量发展的长期趋势相违背，在不能提供效益的同时，变相抬升了原材料价格，且容易引发与出口国的贸易争端。如何化解“以价换量”的出口模式，扭转产品价格的下行趋势，加强对供给侧的管控或是可行的途径。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。