最新跟踪：供给减量力度不佳，原料供应有所收缩
　　近期铁水产量高位小幅回升，进入淡季后，供应端减量力度不佳；需求侧受高温雨水等季节性因素压制，难有较好表现，钢材阶段性呈供增需减格局，后续库存或延续累积。原料方面，受亏损、环保等因素影响，近期焦煤供应有所收缩，若后续原料价格反弹，钢价或有跟涨空间，但基于钢铁短期供大于求的基本面，价格的涨幅或有限。
　　1）淡季效应兑现，需求环比走弱——本周，五大钢材表观消费量同比-2.69%，环比-0.70%，建筑钢材成交量日均值9.87万吨，较上周上升0.13万吨/天。
　　2）铁水高位回升，关注淡季减量——本周样本钢企日均铁水产量升至242.29万吨，环比+0.11万吨/天。五大钢材产量同比-1.99%，环比+1.50%。
　　3）库存转为累积——进入淡季后，库存去化节奏较前期趋缓，本周钢材总库存环比+0.10%。农历口径，长材总库存同比下降31.31%；板材库存同比下降16.46%。
　　最终，上海螺纹涨至3090元/吨，环比涨20元/吨；上海热轧跌至3200元/吨，环比跌10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润153元/吨，成本滞后一月利润4元/吨。
　　热点关注：下半年钢铁交易的两条主线
　　回顾2025Q2，钢铁（申万）下跌4.88%，在31个一级申万行业中排名29，弱于大市。一季度钢铁板块由于高频盈利修复以及供给侧的行政化限产预期而表现强势；进入二季度后，尽管钢企高频利润延续改善，基本面的走势相对平稳，但连续下跌的钢价表明市场对后续钢铁需求和盈利的展望并不乐观。同时，中美贸易摩擦增加了宏观不确定性，市场普遍预期限产政策的兑现难度加大，进而压制钢铁股的估值。
　　上涨标的方面，（1）部分一季度业绩高于预期的弹性标的二季度走强；（2）并购重组类标的延续强势；（3）外需承压下，部分资金预期国内刺激政策发力，布局基建、市政相关的管材类标的。下跌标的方面，（1）前期IDC、人型机器人、军工等热点概念标的普遍回调；（2）前期关注度和机构持仓较高的标的普遍跌幅较大，或反映机构资金的趋势性的流出。
　　展望2025年下半年，成本端弱化的逻辑或延续演绎，细分领域供需格局较好的标的或由于销售价格平稳，经营弹性有望释放。上半年，焦煤让利的逻辑逐步兑现，下半年在西坡、西芒杜等项目投产放量的预期下，铁矿石的宽松预期或进一步确认。同时，相比于钢铁生产全年前高后低的趋势，铁矿石的发运节奏往往是前低后高的，意味着从季节性来看，下半年铁矿也相对更宽松。尽管当前钢铁供需格局偏松，导致铁矿的让利或更多流向下游（表现为钢价的下跌），市场也很难在钢价下跌的过程中整体性的拉升钢铁股；但某些细分品种或由于供需格局较好，销售价格相对平稳，伴随成本端的下行，经营弹性有望释放，或演绎相对独立的上涨行情，例如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢标的。
　　行政化限产的博弈属性较强，可视为驱动钢铁板块阶段性反弹的看涨期权。从“反内卷”和“防通缩”的角度，对钢铁产量的适度控制是行之有效的手段。不过，从过往限产和宏观经济的强相关性表明，地方政府的税收和就业问题，以及下游制造企业对钢价上涨的承接问题仍是在限产执行过程中不可避免的压力。在宏观不确定性下，行政限产量的博弈属性有望强化，可视为一项驱动钢铁板块阶段性反弹看涨期权。过往来看，7月限产落地的概率较高，主要因7月属于传统淡季，限产对价格的影响较小，同时7月也是政策出台的窗口期，密切跟踪限产的节奏和执行力度。落地投资，关注PB或吨钢市值相对低位的新钢股份、方大特钢等标的。中期维度，2025年底是《钢铁行业规范条件》的收官之年，26年供给侧或有优化契机。若生产设备、环保、能耗等指标落后的产能得到约束甚至出清，行业的供需格局有望迎来长周期的反转。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。