本报告导读：
　　上周钢铁供需环比上升，总库存维持降势。短期展望来看，随着钢铁行业逐步深入淡季阶段，我们预期短期钢铁需求或边际震荡趋弱，且库存降速或逐步收窄。
　　投资要点：
　　需求环比上升，总库存维持下降趋势。上周（本报告中的上周均指2025年6月16日至6月20日当周）五大品种钢材表观消费量884.18万吨，环比上升16.08万吨；其中，建材表观消费量307.89万吨，环比上升4.03万吨；板材表观消费量576.29万吨，环比上升12.05万吨。上周五大品种钢材产量为868.51万吨，环比上升9.66万吨；总库存为1338.89万吨，环比下降15.67万吨，维持近年同期最低位水平。上周247家钢厂高炉开工率为83.82%，环比上升0.41个百分点；高炉产能利用率为90.79%，环比上升0.21个百分点；电炉开工率为61.54%，环比下降1.28个百分点；电炉产能利用率为52.45%，环比下降0.75个百分点。展望短期，行业已进入传统淡季阶段，我们预期钢铁供需或维持震荡双弱格局，库存降幅或逐步收窄。
　　盈利率环比上升。上周45港进口铁矿库存13894万吨，环比降39万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利166.2元/吨，环比升16.6元/吨，热卷模拟平均吨毛利104.2元/吨，环比升28.6元/吨；247家钢企盈利率59.31%，环比升0.87%。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。
　　需求有望逐步企稳，供给有望收缩。考虑地产端需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，尾部钢企已出现亏现金流的情况，2024年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降