行情回顾（6.16-6.20）：
　　中信钢铁指数报收1,504.93点，下跌2.21%，跑输沪深300指数1.75pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场变化不大，商品也处于震荡之中，黄金价格上周突破3400美元后本周有一定回撤，黑色金属依然处于窄幅波动区间。统计局公布五月份经济数据：全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.6%；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，其中除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%。5月制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.3%和50.4%，继续保持在扩张区间。四月美国挑起贸易摩擦后国内经济只是轻微下滑。相比而言关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。目前暂时降低中国的关税，这次贸易战对中国经济的负面影响会大幅减弱，五月份中国经济数据显示未来可能会重回此前的经济复苏趋势。统计数据上显示5月粗钢产量同比下降6.9%，数据显示钢厂生产强度有所回落。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-4月份煤炭开采和洗选业利润总额同比下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，同比由亏转盈，截止当周钢厂盈利比例维持在59.3%的偏高水平。正常情况下钢厂主动大幅减产的积极性不高，但统计数据5月钢产量同比大幅下降，可能与今年的“反内卷”政策落地有关。与此同时钢联公布的高炉铁水产量来看，当月高炉开工率依然维持高位，因此对于这种背离的原因我们需要进一步观察。如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量增加，库存降幅进一步扩大。本周全国高炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.8%，环比+0.3pct，同比+1.3pct；国内91家电炉产能利用率为52.5%，环比-0.8pct，同比-3.1pct；五大品种钢材周产量为868.5万吨，环比+1.1%，同比-3.2%；本周长流程产量增加，日均铁水产量增0.7万吨至242.3万吨，钢材方面螺纹与热卷产量均回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为913.1万吨，环比-1.5%，同比-28.0%，钢厂库存为425.8万吨，环比-0.3%，同比-14.7%；钢材总库存下降1.2%，降幅环比扩大0.5pct，社会库存去化速度加快，钢厂库存降幅收窄；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费884.2万吨，环比+1.9%，同比-0.5%，其中螺纹钢表观消费219.2万吨，环比-0.4%，同比-3.5%，本周五大品种钢材表需继续走强，螺纹钢消费略降，热卷消费显著增加，建筑钢材成交周均值为9.7万吨，环比降2.2%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为59.3%，环比增加0.9pct。
　　月度粗钢产量下滑，发改委将整治“内卷式”竞争。2025年5月粗钢产量8,655万吨，同比-6.9%，日均产量279.2万吨，环比降2.6%；1-5月粗钢产量43,163万吨，同比降1.7%；数据显示钢厂生产强度有所回落。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-4月全年国内火电投资完成额为424亿元，同比增长56.3%，核电投资完成额363亿元，同比增长36.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。