核心观点：
　　去产能：工信部修订完善产能置换政策措施，预计新版产能置换政策有望改善去产能效果。根据工信部，自2021年《钢铁产能置换实施办法》实施以来，仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行业发展形势和需求不相适应等问题，工信部于2024年暂停钢铁产能置换工作，并会同有关方修订完善产能置换政策措施，坚持“控总量、优存量、促升级”政策导向，进一步优化完善差别化产能置换政策。
　　控产量：政策调控+市场化减产，25H2粗钢产量有望同比下降。据国家统计局、国家发改委，25M1-4我国粗钢产量3.5亿吨，同比+0.4%。据国家发改委，2025年将持续实施粗钢产量调控，同时基于目前钢厂盈利率居于历史中低位，钢厂主动减产意愿逐步增强。综合来看，政策调控+市场化减产有望推动25H2粗钢产量同比下降。
　　优格局：国家综合整治‘内卷式’竞争，宝钢股份参股马钢有限，推动行业深度整合。据《宝钢股份关于参股马鞍山钢铁有限公司49%股权暨关联交易公告》，2025年4月宝钢股份以现金收购并增资马鞍山钢铁有限公司，实现参股49%股权，以促进马钢有限提高核心竞争力和综合实力。根据《马鞍山钢铁股份有限公司估值提升计划》，未来公司进一步推进高质量发展，探索、丰富、拓展乃至重构公司的发展路径、经营模式及资产结构、业务布局，通过转型发展构建企业新增长点，提升核心竞争力。
　　价与利：供减需稳、成本回落，预期25H2钢材盈利修复。成本：粗钢限产预期有望全面限制原料需求，预计25H2铁矿石、焦炭、废钢等成本价格环比下跌；价格：需求预期平稳，考虑减产预期叠加成本潜在下行压力，25H2钢价预期以稳为主；盈利：供减需稳、成本回落，25H2钢材盈利有望修复。
　　投资建议：普钢：去产能、控产量、兼并重组共筑盈利底，关注普钢龙头及重组整合企业。相关标的：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、马钢股份等。特钢：新质生产力政策推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业发展，有望推动能源用特钢、航空航天用特钢需求增长。建议关注：久立特材、甬金股份、中信特钢等。
　　风险提示。宏观经济修复不及预期；下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。