最新跟踪：基本面压力加大，关注供给侧收缩节奏
　　步入传统淡季，钢铁需求侧即将受到两方面的考验，一是建筑需求的季节性回落；二是前期中美贸易冲突对需求的冲击落地。在“抢出口”的支撑减弱后，关税提升对钢材转运出口和间接出口产生多大的影响，还待时间检验。当前需求侧面临较大压力下，供给侧也出现了一定幅度的减量，日均铁水产量进入下行通道；但截至目前，下降的幅度仍是不足的。本周库存去化速度明显放缓，虽有端午假期影响，也印证基本面的压力严峻。价格方面，受上游焦煤供给侧收紧的预期扰动，本周钢价止跌回稳；不过，焦煤基本面趋松的格局或难以扭转；钢价真正的企稳反弹，或仍待于供给端的收缩。
　　1）淡季效应深化，需求明显回落——端午节期间下游采购力度减弱，叠加淡季效应深化，本周五大钢材表观消费量同比-1.46%，环比-3.94%，建筑钢材成交量日均值10.61万吨，较上周上升0.44万吨/天。从当前冷热轧表观消费量处于历史中高位来看，抢出口的支撑仍在延续；不过，板材仍面临较大的供给压力，库存的位置也不低。
　　2）铁水延续下降，关注减产节奏——本周样本钢企日均铁水产量降至241.80万吨，环比-0.11万吨/天，延续下降趋势。五大钢材产量同比-3.36%，环比-0.21%。在需求侧面临较大压力下，关注进入淡季后，在行业自律+调控预期下，铁水减产的节奏。
　　3）库存去化节奏趋缓——由于需求弱化，本周库存去化节奏趋缓，环比-0.10%，板材出现累库。农历口径下，长材总库存同比下降28.33%；板材库存同比下降15.65%。
　　最终，上海螺纹涨至3140元/吨，环比涨10元/吨；上海热轧涨至3230元/吨，环比涨70元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润80元/吨，成本滞后一月利润-47元/吨。
　　热点关注：底部的钢价，供给侧收缩的预期能否强化？
　　在需求侧面临较大压力之下，供给侧能否匹配收缩，是钢价止跌回稳的关键因素。年初以来，焦煤价格大幅弱化，驱动钢材的盈利走扩，自发性减产的难度加大。不过，在政策端强化“反内卷，防通缩”的目标下，钢铁行政化限产的预期有望强化。
　　从竞争力上看，我国钢铁行业在全球范围具有较强的成本和研发优势，尤其在硅钢、汽车板、低碳钢等尖端领域，处于全球第一梯队，是中国制造业在全球竞争力的代表。然而，从盈利水平上看，钢铁行业利润率在众多行业排名末尾，与其强竞争力明显不匹配。原因在于，钢铁行业的产能严重过剩，导致内卷过于严重。同时，竞争激烈也导致钢材价格持续下降，加大了通缩风险。作为重资产、大规模的行业，通过行政化手段控制钢铁的供给水平，减少内卷和通缩应是首当其冲的。
　　过往来看，钢铁行政化减产面临地方收入减少和下游难以承接的问题。由于钢铁行业外部性较强，市场担忧钢铁减产或导致地方税收和产值下降，从而影响到限产的执行力度。不过，当前钢价处于底部，或也意味着钢铁减产带来价格提升的弹性大于产量减少的弹性，或类似2021年，减产反而有利于税收和产值的增长。另一方面，2018年钢价处于高位，下游制造业需求受贸易冲击趋弱，难以承接过高的钢价，从而推动了钢铁强限产的结束。当前，钢价处于3000元/吨出头位置，相比于2018年约5000元/吨的高位，对下游的压力远小于2018年。由此，下游承接的难度同比或更为缓和。
　　由此，当前或具备行政化限产的条件。不过，在本轮扶优劣汰，有保有压的差异化的限产思路下，执行节奏或更加细水长流。对限产总量、分配的方式、监管的主体、相应的惩罚措施等细节问题尚需厘清，密切关注后续行政化限产的落地节奏。从长维度看，随着本轮钢铁行业规范条件的明确，对钢铁产能的优化或水到渠成。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。