流动性：5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月+2.20%。
　　（1）BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月+2.20%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比+1.1个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+0.64%。
　　基建和地产链条：5月下旬重点钢企粗钢日均产量创近4个月新低水平。
　　（1）本周价格变动：螺纹+0.32%、水泥价格指数-1.44%、橡胶-2.17%、焦炭+0.00%、焦煤-1.47%、铁矿-0.41%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.04pct、-3.20pct、-0.3pct、-1.33pct；（3）5月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为209.10万吨。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.43%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-315元/吨，平板玻璃本周开工率75.53%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.81%、+0.87%、-0.30%，对应的毛利环比变化-22.72%、亏损环比-18.19%、-1.15%；（2）本周全国半钢胎开工率为73.86%，环比-4.39个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格创2011年以来新高水平，氧化铝价格创近2个月来新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-11.46%；（2）电解铝价格为20180元/吨，环比-0.30%，测算利润为2411元/吨（不含税），环比-1.15%；（3）预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为79010元/吨，环比+0.87%。
　　比价关系：热轧与螺纹钢价差处于同期低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.10；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为120元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达380元/吨，环比+60元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达210元/吨，环比上周-4.55%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为60元/吨。
　　出口链条：2025年5月中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct。
　　（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1154.98点，环比+3.34%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.20%，环比+0.60个百分点；（3）2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.88%，周期板块表现最佳的是工业金属（+3.24%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.14%、62.04%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。