行情回顾（5.26-5.30）：
　　中信钢铁指数报收1,534.34点，下跌0.73%，跑赢沪深300指数0.35pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场起伏不大，商品市场黑色金属价格由于成本端焦煤供给端增多而塌陷，这也赋予了冶炼端一定的受益。本周披露的工业企业盈利数据上可见一斑：1-4月份煤炭开采和洗选业下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，同比由亏转盈。随着工业化进入成熟期，需求端逐步从投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率下降，供给是产出缺口变化的核心原因。上一阶段黑色采掘业是产业链的强势所在，高价是解决高价的最好办法，资本回报过高回归是周期的必然。而黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整供需。经济增长本身就是在“不平衡——平衡——不平衡——”的演变过程中螺旋式上升。如果配合中央经济工作会议重点提出的“整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”政策，会加快冶炼业周期回归的速度。需求端国家统计局公布5月份中国制造业采购经理指数为49.5%，较上月增加0.5个百分点。环比上升一方面来自于美国降低中国的关税后，短期扰动结束后社会预期改善经济开始重回此前的经济复苏趋势。另一方面1-4月政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元，财政前置驱动经济逐步恢复。需求端我们并不悲观，目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率略降，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.7%，环比-0.6pct，同比+2.2pct；国内91家电炉产能利用率为54.3%，环比-0.2pct，同比-2.2pct；五大品种钢材周产量为880.9万吨，环比+1.0%，同比-1.7%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.7万吨至241.9万吨，钢材方面螺纹产量回落，热卷产量显著增长；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为932.5万吨，环比-2.9%，同比-27.7%，钢厂库存为433.1万吨，环比-1.1%，同比-7.7%；钢材总库存下降2.4%，降幅环比扩大0.1pct，螺纹钢与热卷库存均回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费913.8万吨，环比+1.0%，同比-3.8%，其中螺纹钢表观消费248.7万吨，环比+0.6%，同比-10.6%，本周五大品种钢材表需改善，螺纹钢消费小幅好转，热卷消费显著增长，建筑钢材成交周均值为10.2万吨，环比增6.7%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家钢厂盈利率为58.9%，环比回落0.9pct。
　　行业利润持续改善，发改委将整治“内卷式”竞争。2025年1-4月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额169.2亿元，去年同期为-222.2亿元，其中4月利润总额为94.1亿元，环比3月利润增加3.9%，去年同期为-8.6亿元。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-4月全年国内火电投资完成额为424亿元，同比增长56.3%，核电投资完成额363亿元，同比增长36.6%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。