流动性：4月M1和M2增速差为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月+2.20%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+4.86%。
　　基建和地产链条：1-4月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。（1）本周价格变动：螺纹-1.25%、水泥价格指数-2.07%、橡胶-1.33%、焦炭-3.73%、焦煤-1.60%、铁矿-1.94%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.44pct、-7.80pct、-6.6pct、-0.13pct；（3）1-4月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。
　　地产竣工链条：1-4月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.41%、-1.34%，玻璃毛利润为-54元/吨，钛白粉利润为-315元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.79%、-0.88%、+0.84%，对应的毛利环比变化+12.16%、亏损环比-18.19%、-8.00%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.22%，环比-0.11个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格创2011年以来新高水平，氧化铝价格创近2个月来新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-4.47%；（2）电解铝价格为20400元/吨，环比+0.84%，测算利润为2749元/吨（不含税），环比-8.00%；（3）预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为78140元/吨，环比-0.88%。
　　比价关系：热轧与螺纹钢价差处于同期低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达370元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达290元/吨，环比上周+20.83%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨。
　　出口链条：2025年4月中国PMI新出口订单为44.70%，环比-4.3pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1107.40点，环比+0.23%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.60%，环比-0.90个百分点；（3）2025年4月，中国PMI新出口订单为44.70%，环比-4.3pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.18%，周期板块表现最佳的商用载货车（+6.51%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是38.43%、63.14%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。