投资要点：
　　需求环比上升，总库存由累库重新恢复降势。上周（本报告中的上周均指2025年5月12日至5月16日当周）五大品种钢材表观消费量为913.76万吨，环比上升68.56万吨。上周五大品种钢材产量为868.35万吨，环比下降5.82万吨；总库存为1430.66万吨，环比下降45.41万吨，维持近年同期最低位水平。上周247家钢厂高炉开工率为84.15%，环比下降0.47个百分点；高炉产能利用率为91.76%，环比下降0.33个百分点；电炉开工率为64.74%，环比上升1.28个百分点；电炉产能利用率为52.92%，环比上升1.03个百分点。上周五一假期的短期影响逐渐消退，钢铁需求环比回升，总库存由累库重新恢复降势。短期展望来看，随着行业逐步转入淡季，钢铁需求或边际趋弱，且库存降速或将逐步收窄。
　　盈利率环比上升。上周45港进口铁矿库存14166万吨，环比降72.62万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利216.1元/吨，环比升23.8元/吨，热卷模拟平均吨毛利100.1元/吨，环比升32.8元/吨；247家钢企盈利率59.31%，环比升0.44个百分点。上周钢材和原材料均价均环比上升，且钢价升幅更大，行业盈利环比改善。
　　需求有望逐步企稳，供给有望进一步收缩。地产持续下行，导致地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽有望逐步减弱；基建有望继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，部分钢企已出现连续亏现金流的情况，2024年发生两波主动性减产，供给的脆弱性凸显，我们预期2025年供给端存在进一步减产的可能性。2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。钢铁行业有望加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利中枢的长期修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。