流动性：4月M1和M2增速差为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年4月值为48.03，环比上月-7.24%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年4月为-6.5个百分点，环比-1.10个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-3.75%。
　　基建和地产链条：螺纹钢价格自近8个月低位水平反弹。（1）本周价格变动：螺纹+1.59%、水泥价格指数-1.45%、橡胶+3.09%、焦炭+0.00%、焦煤-0.92%、铁矿+3.33%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.33pct、+8.33pct、+3.4pct、+20.32pct；（3）2025年4月，全国钢铁PMI新订单指数为51%，环比上月+9.9个百分点。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-2.74%、-0.86%，玻璃毛利润为-38元/吨，钛白粉利润为-292元/吨，平板玻璃本周开工率75%，环比持平。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.33%、+0.57%、+3.48%，对应的毛利环比变化-19.94%、亏损环比-18.19%、+16.57%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.33%，环比+19.98个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格创2011年以来新高水平，氧化铝、电解铝价格创近1个月来新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比+0.00%；（2）电解铝价格为20230元/吨，环比+3.48%，测算利润为2988元/吨（不含税），环比+16.57%；（3）预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为78830元/吨，环比+0.57%。
　　比价关系：热轧与螺纹钢价差处于同期低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.05；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达420元/吨，环比+80元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周-4.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨。
　　出口链条：2025年4月中国PMI新出口订单为44.70%，环比-4.3pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1104.88点，环比-0.14%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.50%，环比+0.70个百分点；（3）2025年4月，中国PMI新出口订单为44.70%，环比-4.3pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.12%，周期板块表现最佳的航运（+6.87%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是37.68%、60.08%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。