行情回顾（5.19-5.23）：
　　中信钢铁指数报收1,545.69点，下跌0.94%，跑输沪深300指数0.76pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第18位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场处于震荡之中，商品市场黄金调整之后重新上升，黑色金属则继续低位震荡。二季度之后关税战急剧升级后走向缓和，但后期不确定性依然存在，周内欧盟与美国争端再起，金价顺势再度拉涨。四月份经济数据出炉，通过转换出口地和转口贸易抵消了大部分高关税的负面影响，出口整体依然保持高位，国内经济只是轻微下滑。相比而言关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。目前暂时降低中国的关税，这次贸易战对中国经济的负面影响会大幅减弱，预期改善后中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。辅之以近期国内落地一揽子金融支持政策，保障中国经济行稳致远。对于未来政策会针对外部变化相机决策，2024年四季度以来我国政府类债券余额大幅增加，财政前置下需求端我们并不悲观，只不过工业化成熟化之后需求端主要通过消费牵引恢复，需求的波动率会逐步下降，行业产出缺口的主导力量会转移至供给。在之前的中央经济工作会议重点提出“整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，我们期待未来进一步明确监督奖惩机制，扎实落地“反内卷”政策。如今大国的规模经济对中国来说越来越重要，尤其是当中国经济已经发展到一个新的阶段，规模经济的实现越来越需要一个统一的大市场时。当中国经济还在比较落后的阶段，一个企业能占领一个地区的市场已属难能可贵。今天企业越来越大，要借助于全国市场甚至国际市场来实现扩张。这个时候，整个国家的市场规模对企业做大和整个经济竞争力的提高是非常重要的，如果在制度上仍然存在市场分割和地方保护主义，就不利于企业实现更大的规模经济。从地方角度来讲，分割市场有利于自己的经济增长，但是从整个国家来讲，却损失了规模经济和地区间分工的优势。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为91.3%，环比-0.4pct，同比+2.7pct；国内91家电炉产能利用率为54.5%，环比+1.6pct，同比持平；五大品种钢材周产量为872.4万吨，环比+0.5%，同比-1.9%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.2万吨至243.5万吨，钢材方面螺纹产量持续增长，热卷产量回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为960.6万吨，环比-3.3%，同比-28.0%，钢厂库存为438.0万吨，环比+0.2%，同比-8.7%；钢材总库存下降2.2%，降幅环比收窄0.8%，螺纹钢与热卷社会库存均大幅回落，螺纹钢厂库累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费904.6万吨，环比-1.0%，同比5.9%，其中螺纹钢表观消费247.1万吨，环比-5.1%，同比-14.9%，本周五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费再度走弱，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比降13.3%；本周钢材现货价格偏弱运行，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家钢厂盈利率为59.7%，环比增加0.4pct。
　　月度粗钢产量持平，发改委将整治“内卷式”竞争。2025年4月粗钢产量8,602万吨，同比持平，日均产量286.7万吨，环比降4.3%，钢厂生产强度有所回落，1-4月粗钢产量34,535万吨，同比增0.4%。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-3月全年国内火电投资完成额为283亿元，同比增长47.5%，核电投资完成额276亿元，同比增长37.9%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。