流动性：M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月+2.20%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-1.91%。
　　基建和地产链条：6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+3.25%。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数-1.21%、橡胶+0.72%、焦炭+0.00%、焦煤-3.11%、铁矿-2.07%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.21pct、-5.90pct、-1.8pct、+4.24pct；（3）2025年6月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为215.90万吨。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.45%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-921元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.27%、-0.76%、-0.29%，对应的毛利环比变化+4.07%、亏损环比-18.19%、+4.71%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.29%，环比+0.31个百分点。
　　细分品种：5月国内氧化铝产能利用率降至2023年以来新低。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-5.56%；（2）电解铝价格为20700元/吨，环比-0.29%，测算利润为3146元/吨（不含税），环比+4.71%；（3）预焙阳极本周价格为5430元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为78490元/吨，环比-0.76%。
　　比价关系：热轧与螺纹钢价差处于同期低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.19；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达210元/吨，环比-70元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周-7.69%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为190元/吨。
　　出口链条：2025年5月中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1342.46点，环比+8.00%；（2）本周美国粗钢产能利用率为79.40%，环比-0.10个百分点；（3）2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比+2.8pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.45%，周期板块表现最佳的是航运（+1.06%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.05%、62.94%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。