行业观点：钢材总库存累库，钢价弱势震荡
　　事件：截至6月27日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3181元/吨、3514元/吨、3205元/吨、3607元/吨、3371元/吨，周环比分别变化-0.63%、-0.71%、-0.17%、-0.19%、-0.78%。本周五大品种产量880.99万吨，周环比上升12.48万吨。247家钢铁企业日均铁水242.29万吨，周环比上升0.11万吨，高炉产能利用率90.83%，周环比上升0.04个百分点，高炉开工率83.82%，周环比持平。短流程企业，电炉产能利用率54.50%，周环比下降0.04个百分点，电炉开工率70.14%，周环比下降0.79个百分点。库存方面，本周钢材总库存1340.03万吨，周环比上升1.14万吨。其中社会库存环比下降6.6万吨至906.51万吨；钢厂库存环比上升7.74万吨至433.52万吨。需求端，本周五大材合计消费量879.85万吨，周环比下降4.33万吨。其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化+0.72万吨、-3.43万吨、-4.44万吨、-2.07万吨、+4.89万吨。成本端，根据钢联数据对于114家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2270元/吨，周环比下降23元/吨。吨钢毛利方面，截至6月27日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为+145元/吨、+108元/吨、-36元/吨，周环比变化-10元/吨、+8元/吨、+15元/吨。根据Mysteel统计的247家钢铁企业盈利率，本周59.31%的样本钢企处于盈利状态，周环比持平。
　　观点：本周行业供需仍然保持平稳运行，但随着全国气温不断攀升，市场需求较弱，虽然钢材社会库存仍然小幅回落，但钢厂库存出现一定程度累库，总库存水平由降转升。钢材价格方面，本周钢价底部持续回落，但周五随着原材料价格的反弹，以及低价钢材资源成交较好，钢价底部有所反弹。目前来看，淡季阶段，钢材价格或将维持偏弱运行。但我们认为，钢材价格在低位仍有一定支撑。一方面，当前库存水平偏低，中间贸易商销售压力不大，降价销售意愿不强；另一方面，当前原料价格企稳反弹，在成本上对钢价形成一定支撑。
　　股票观点：钢铁行业利润企稳修复，关注未来供给调控政策带来的弹性
　　截至6月27日，钢铁（申万）指数报收2112.34点，周上涨1.71%。同期万得全A指数报收5268.17点，周上涨3.56%。
　　估值角度看，板块整体市净率0.94倍，处于近五年30.20%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.39倍，处于近五年的11.63%分位；普钢当前市净率0.79倍，处于近五年53.47%分位；特钢当前市净率1.32倍，处于近五年8.91%分位。
　　产业政策方面：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要优化产业布局，强化标准引领，推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。
　　3月6日，国家发展改革委主任郑栅洁：国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好适应市场需求变化。
　　3月13日，《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》中，再次明确钢铁行业要持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。
　　4月9日，国务院总理召开经济形势专家和企业座谈会，李强强调，面对国内外形势的新变化，做好二季度和下一步经济工作尤为重要，各项工作都要持续加力、更加给力。要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。要做大做强国内大循环，把扩大内需作为长期战略。
　　4月30日，中国钢铁工业协会在京召开一季度部分钢铁企业经济运行座谈会。钢协副会长唐祖君指出，当前，行业总体效益仍处于近年偏低水平，行业销售利润率仍远低于工业平均水平。因此，钢企仍须整体把握好生产节奏，落实好限产政策，避免供需矛盾的恶化。
　　基本面方面：今年以来，主要原燃料价格持续回落，钢厂成本端降幅较为明显，为钢材利润提供一定保障。因此，钢厂盈利水平有所修复。但当前而言，需求支撑相对较弱，利润的修复主要来自于成本端让利。未来若粗钢调控工作实质性落地，行业供给有望开始回落，一方面进一步压制原燃料价格，另外改善供需关系支撑钢价，进而有望带来钢材利润的更大弹性。
　　我们认为：
　　板块目前整体估值水平仍然较低，且部分优质钢铁企业自身pb水平处于2022年以来的较低分位值。同时行业当前处于利润修复通道，且未来修复空间有望加大。因此，未来若产业矛盾化解后，行业有望迎来估值+盈利水平双修复机遇。
　　建议关注：1、低pb：华菱钢铁、首钢股份、三钢闽光、新钢股份、新兴铸管。2、具有区域优势：中南股份、八一钢铁。
　　风险提示:政策执行不及预期，钢铁企业大面积复产，国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等。