硅料：价格至底部区间，政策值得期待
　　2025年4月起，硅料价格持续下探，最新N型复投料、致密料均价分别为3.4、3.2万元/吨，硅料行业面临较大的盈利压力。本轮硅料价格下跌主要原因在于：1）工业硅降价带动硅料成本降低。目前最新新疆地区441工业硅价格在0.875万元/吨，相比年初降幅在0.30万元/吨，2025Q2均价环比下降0.17万元/吨。此外，云南、四川5月起进入丰水期，电价下行亦进一步拉低硅料成本，但由于目前西南地区硅料产能开工率不高，因此电价降低这一因素影响预计有限。受成本改善影响，部分产能存在提开工或者复产预期。2025年5月多晶硅国内产量10.16万吨，环比增加2.52%。6月部分多晶硅产能即将恢复生产，产出预期上调环比约8%。7月部分多晶硅产能存在进一步提排产的预期，多晶硅产量环比预计仍将小幅提升。2）国内抢装结束后需求不明晰，导致硅片排产预期持续降低。随着国内抢装结束，欧洲7、8月份夏季假期来临，需求有所减弱，组件排产下修，硅片企业开工率降低，进一步体现在硅料拿货意愿较低。
　　展望后续，我们认为：1）硅料价格目前已经接近头部企业现金成本，价格已经在底部区间，后续下跌空间不大，7月大概率是价格底部。年初至今工业硅价格降幅为0.30万元/吨，而本轮硅料价格跌幅超过0.5万元/吨，硅料价格处于超跌的状态。现金成本支撑角度，头部企业2025Q1现金成本为2.7万元/吨，即使考虑Q2工业硅价格0.17万元/吨的降幅，非西南地区产能最优现金成本也在2.5万元/吨，目前硅料价格已经临近头部现金成本。即使是头部企业，较低水平的开工率也提高了摊销的折旧与费用，完全成本提升明显。硅料企业均处于较大的亏损状态，挺价意愿强烈。2）下半年政策端值得期待，龙头企业开始形成合力。近期需求侧绿电直连、光伏治沙253GW政策规划呵护后续光伏装机，供给侧重视光伏组件产品质量、推动碳足迹核算规则、不得以低于成本的价格销售商品均有利于行业健康发展。此外，SNEC期间产业公开发言表明硅料及一体化头部企业正在积极推动政策落地，近期政策预期亦逐步强化。
　　光伏：筹码基本面底部明确，政策&技术加速出清
　　光伏行业筹码与基本面双底明确，政策纾困或技术迭代有望加速光伏行业出清。政策方面，6-7月国内外需求将逐步清晰，政策方向预计更为明朗；12月若行业供需、价格仍未见明显改善，政策出台加以纾困的可能性预计将进一步增大。技术迭代方面年末是BC性价比提升及TOPCon改造完成的关键时点，进一步加速二线企业退出。
　　基本面重点观察2025年末，而股价领先基本面，建议逐步布局。建议优选政策概率最大的硅料环节&技术迭代、加速出清的电池组件环节。此外阿尔法显著的标的亦受益于行业贝塔修复。
　　风险提示
　　1、需求波动风险；
　　2、贸易摩擦风险；
　　3、竞争加剧风险。