本周长江银行指数累计上涨0.9%，相较沪深300超额收益-1.1%
　　本周长江银行指数累计上涨0.9%，相较沪深300指数超额收益-1.1%，相较创业板指数超额收益-4.8%。本周前四个交易日银行指数加速上涨，周五大幅回调，5月以来机构加仓逻辑推动银行股创新高，但同时板块波动率也明显放大。我们判断临近季度末，机构调仓行为可能是股价调整的主因，行业基本面稳定性没有变化。个股层面：本周估值超低的郑州银行H股领涨；浦发银行公告信达投资大举增持可转债，催化股价；H股国有大行和招商银行涨幅依然靠前，预计险资为主的南下资金持股比例继续抬升。
　　转债方面，浦发银行公告截至6月26日，信达投资通过资管计划累计增持1.18亿张可转债，占发行总量23.57%，预计已经全部转股，计算对应持股比例3.01%。判断信达投资可能效仿2023年中信金融资产收购光大银行可转债并主动转股的方式，增持浦发银行股权，预计未来可能进一步增持，从交易层面来看6月26至27日的浦发转债交易金额依然呈现放量状态。
　　本周城、农商行的交易拥挤度指标已经超过2024年5月高点，此前相对稳定的国有行、股份行换手率及成交额占比指标也有所上行，但仍低于此前高点。我们认为交易拥挤度的上升与6月27日股价波动调整相匹配，反映机构仓位上升及波动率放大。但银行股的核心投资逻辑依然稳固，我们认为交易因素带来的调整并不改变中长期上涨趋势。
　　如何理解AMC等产业资本及国资持续增持银行股？
　　AMC机构全面加码银行股投资。本周浦发银行公告信达投资通过收购可转债的方式增持浦发银行，预计将推动可转债转股。此前民生银行提名长城资产管理公司副总裁为非执行董事，判断长城AMC可能已经获取部分股权。AMC机构大比例投资银行股已有先例。光大银行此前发行300亿元可转债于2023年3月17日到期，2023年3月10日，光大银行公告中信金融资产大举增持可转债，增持后持有可转债占发行总量的46.73%，估算金额超140亿元。全部转股后取得当时光大银行7.08%股份，并后续获得董事会席位，形成长期股权投资。
　　1）从财务角度，机构以长期股权形式投资低PB银行股将获得丰厚的账面收益，有助于改善财务报表。以中信金融资产为例，投资光大银行的成本价对应估值明显低于1xPB，但取得一定股权比例+董事会席位后，以权益法入账，按照持股比例对应净资产记账，超额部分一次性计入当年财报。同时，每年按持股比例分享被投资银行ROE，计入利润表的投资收益科目，股价波动不影响利润表，从现金流角度每年获取股息分红。
　　2）从投资逻辑角度，本质上依然是资产荒背景下，低估值国有银行股的价值重估。市场此前讨论资产荒主要围绕投资压力较大的保险机构，但实际上AMC机构等各类资本均面临缺乏高效益资产的压力。不考虑权益法投资低PB资产带来的一次性账面收益，仅从高股息率角度，保险、AMC等企业类投资者，通过南下港股通配置更低估值、高股息率的H股大型银行，持有一年以上免收红利税，H股配置价值非常显著。
　　近年地方国资大股东也在密集增持本地银行股。两轮化债以来更能充分认可区域优质银行股的长期价值，且同样面临资产荒压力。银行股经营和分红稳定性强，估值低，配置价值突出。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。