月度行情表现：2025年6月银行业涨幅居前，红利板块成交占比提升0.3pct至2.4%。1）行业涨跌幅：2025年6月1日至6月27日，银行业累计上涨5.37%，跑赢沪深300指数3.25pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第9。其中国有行估值回升，股份行、城商行估值继续走高。6月主要是前期低估且高股息的股份行及城农商行领涨，浙商银行（10.71%）、沪农商行（10.66%）、浦发银行（9.89%）、民生银行（9.89%）、北京银行（9.84%）。而前期涨幅居前的银行本月涨幅较小，比如杭州银行、中国银行、渝农商行、重庆银行和齐鲁银行。2）利率环境：2025年6月初至今，10年期国债利率震荡下行后月末企稳。6月10年期国债收益率从月初的1.68%震荡下行至6月27日的1.65%。1年期国债收益率从月初的1.46%下行至月末1.35%左右。3）行业成交额：2025年6月陆家嘴论坛释放资本市场改革信号，如注册制深化、中长期资金入市等，提升市场信心，银行月成交额环比大幅上涨74.8%至6069亿元，占比AB市场总成交额提升0.3pct至2.41%。红利板块交易仍较多。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.85倍，近10年历史分位数72.16%，PB为0.62倍，历史分位数34.71%。股息率5.21%，历史分位点75.69%。
　　行业数据：直接融资占比上行，信贷呈现结构性分化。5月社融数据延续4月情况，仍然是政府债起主要支撑作用。5月社融保持8.7%较高增速，新增2.3万亿，同比多增2271亿元。直接融资与间接融资同比仍是“一增一减”，分别同比多增3619亿，同比少增3300亿元。一方面是外部存在较大不确定性，且一季度企业抢出口、消费补贴前置居民消费需求导致二季度开始信贷需求后劲不足；另一方面是直接融资对信贷需求具有替代效应。不过直接融资更多替代的是企业端的信贷融资需求，对于居民端的影响较小。居民贷款同比少增217亿元，其中居民短贷/中长贷分别同比少增451亿元/多增232亿元，居民中长贷净增长或主要由于按揭提前还款量下降。根据中指研究院，5月百强房企销售额同比下降17.3%，较4月降幅扩大0.5pct，重点城市二手房成交量环比季节性回落。我们认为，信贷需求企稳回升仍需时间，未来更多地呈现结构性分化的局面。
　　如何配银行能战胜基准？ 1）银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性：经济增速向上及流动性宽松的时间，银行有正绝对收益。但经济预期悲观时，市场担心银行的资产质量恶化，银行往往录得负绝对收益；若叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面趋于转弱，亦是负绝对收益。2）银行股超额收益取决于银行股的相对优势：基本面or估值。银行股在过去20年中有14年取得了超额收益，在未取得超额收益的年份中，除2010/ 2020年其余年份银行均有绝对收益。总的来看，经济预期平稳或下行的时间段，如2012-2018年的平稳下台阶，银行股一般都能够有超额收益；而经济预期上行时，银行股整体上行弹性不如大盘。
　　长久期下银行股收益是“长跑冠军”。1）不同久期下银行股的持股收益：15年/10年/5年维度均跑赢宽基指数，是良好的中长期持股品种。自2010/2015/2020年作为历史周期起点，持有银行指数的收益率分别为170%/92.9%/39.6%，均高于同期持有沪深300的持有收益率，且持有四大行的个股长期收益率更高。2）银行股过去3/5/10/20年持有周期下年复合收益率均为正。和家电、煤炭、通信、石化板块是唯五所有持有周期收益率都为正的板块。过去20年（2005-2024年），A股板块里银行平均年化回报率12.58%，在所有中信一级行业里排名第三。过10年/5年/3年，银行平均年化回报率分别是6.24%/11.04%/9.99%，分别排名所有一级板块中第七/第九/第二。
　　银行股收益来源：稳定的ROE和分红+经济向上的期权。理论上，银行股中长期的ROE就是投资回报率。当前银行业ROE仍维持在9%以上。尽管行业净息差自2020年来快速收窄，但行业资产质量保持优异带来的信用成本下行、和利率下降带来的非息收入增加一定程度上缓释了ROE的降幅。我们对息差下降对ROE拖累进行敏感性测算：其他因素不变下，净息差下降10bp，银行ROAE平均下降0.87pct，从10.4%下降至9.5%。极限压力测试情形下的银行平均ROAE仍会超过8.6%。若经济结构能够加速转型、或宏观经济企稳向上，带来行业资产端收益率的企稳上行，以及净手续费收入的恢复性增长，则行业ROE会企稳并趋于上行。
　　投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、