一、短暂回调后，银行股怎么看？
　　6月27日，申万银行指数跌幅接近3%，银行板块标的全线收跌。站在当前视角，我们认为银行板块行情仍具持续性，主要基于股息率的相对优势、业绩及分红的确定性。
　　当前国有大行的加权平均股息率为4.07%，对比10年期国债到期收益率的利差为2.42%，仍处于近十年49.10%的分位数，利差优势仍较为明显。而从板块内部来看，仍有部分业绩增速较高的城商行股息率在4.5%以上，如江苏银行（4.7%）、南京银行（4.7%）、上海银行（4.8%）等。
　　结合央行2025年第二次例会最新表态，下阶段建议加大货币政策调控力度，预计年内降息仍有空间，10年期国债到期收益率或小幅下行，无风险利差有望进一步扩大。
　　此外，作为今年银行板块配置主力的保险资金，有望最快在今年7月迎来预定利率再次下调。今年4月保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率超过25个基点。保险资金成本有望下降，且在资产荒的背景下、对高股息银行股的配置意愿或将持续。
　　二、哪些资金在买银行股？
　　资金动向来看，2025年以来南向资金持续增配港股银行，截至6月27日，南向资金年内净流入港股规模已接近6800亿元，其中港股银行净流入规模达1462亿元，成为南向资金核心增配方向。
　　过去五个季度数据来看，主动型公募基金对银行板块的配置比例持续提升，到25Q1配置比例达到3.75%，但对比银行在沪深300的权重（14.6%），低配比例仍接近11个百分点。结合《推动动公募基金高量发展行动方案》中要求缩小业绩与基准偏离度，银行股有望迎来增发资金。
　　三、银行业绩的确定性来自于哪里？
　　结合银行业历史数据来看，银行业绩波动较小，利润基本保持稳定正增长，从中长期视角来看，具备较高的配置价值。2024年上市银行利润增速达2.35%，展望今年，我们认为银行业绩仍有望保持稳定正增长，主要的业绩支撑因素在于：
　　1）自营债券端积累大发的浮盈：以2024年数据来看，上市银行OCI浮盈/利润比例达到17.8%，部分银行达到一半以上，如沪农商行（OCI浮盈/利润比例63.6%，下同）、浙商银行（58%）、青岛银行（52.1%）、齐鲁银行（51.6%）、宁波银行（51%）等。考虑到银行以AC账户投资的债券占总资产的比重更高（2024年末上市银行AC、OCI账户的金融资产在总资产中的比重分别为17.9%、8.2%），预计AC账户积累的浮盈更为丰厚。
　　银行可以把握时机、适度地处置一些金融资产，从而对自身的业绩起到一定的支撑作用。以2024年数据来看，上市银行处置AC及OCI账户的金融资产收入占当期样本银行营收比例为2.4%，同比提升1.3pc，其中例如南京银行处置OCI账户债券、上海银行处置AC账户债券的力度或明显加大。
　　注：值得注意的是，虽然上市银行在2024年处置AC和FV-OCI这两类资产所获得的收益较为显著，但这并不代表各银行明显扩大了资产处置的规模。考虑到2024年债市利率持续走低这一背景，处置价差收益的扩大对这一现象也起了不少动动作用。此外，各银行的投资资产、交易时点和投资策略存在差异，实际确认的收益也会有所差别。
　　具体内容见5月11日布的推2024年末，42家上市银行的债券投资对业绩贡献度如何？》报告。
　　2）拨备丰厚，支撑利润：2025年一季度末上市银行整体不良率为1.23%，拨备覆盖率达238%，较上年末基本稳定。截至2024年末数据，银行“超额”信贷拨备、非信贷的拨备余额达2.6万亿、7037亿元，占银行当期利润的比重分别为121%、33%（合计占比154%），其中例如杭州银行、青岛银行、苏州银行的全部拨备（“超额”信贷拨备+非信贷拨备）加总占其当期利润的比重分别高达285%、255%、237%。
　　注：此处“超额”信贷拨备假设为银行信贷拨备余额减去不良贷款余额的1.2倍，非信贷拨备余额包括金融资产、同业资产、表外信贷承诺的拨备余额之和。
　　此外，从边际变化的角度来看，银行息差的同比降幅有望持续收窄，利好业绩增速。主要受益于长期限存款到期、银行主动加强负债成本管理，存款利率下调、同业负债成本管控政策等因素。25Q1银行的净息差同比降幅有所收窄，部分银行如青岛银行、渝农商行等，净息差相较2024年出现环比提升或企稳。今年5月存贷款利率同步下调，LPR下调10bp，长期限存款利率下调幅度更大，充分体现监管对银行息差的呵护，预计净息差的“政策底”有望显现。
　　四、板块观点
　　关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面生积极变化的重庆银行值得关注。
　　五、重点数据跟踪
　　权益市场跟踪：