核心观点
　　我们认为指数上行更多是情绪补偿，或难以形成趋势。美元贬值致资金回流，7月在没有监管因素影响预期的前提下，流动性溢出或催生极致小盘行情。
　　7月指数是否有望形成上行趋势？
　　指数或持续震荡，高轮动特征下的小盘行情。本周市场权重股超预期上行，上证综指再次来到近3年高位。我们认为，指数权重股上行是对外围风险落地，流动性充裕环境下的情绪修复，其是一种资金流动的结果而非基本面定价。如若近期未出现闭环基本面逻辑，上行趋势或难以持续，而指数中枢抬升强化了后市结构性行情的幅度。从投资者结构来看，2025年2月21日以来，小单成交占比由最低27.7%震荡上行至6月27日的33.9%，这可能意味着近期个人投资者交易占比的大幅上升，同时中证2000成交占比最高超35%，万得微盘股指数年内收益34.14%。我们认为，今年小盘股的强势源自投资者结构的切换，不可单纯用历史小市值年度最大涨幅来度量涨幅天花板，随着美元贬值预期持续，流动性溢出将得到进一步强化，7月在没有监管因素影响预期的前提下，极致小盘行情有望启动。
　　外围是否有尚未定价的风险？
　　关税传导尚未结束，6月美国CPI存在上修可能。近一个月内，市场尚未定价的风险或隐含于6月美国CPI超预期上行。截至6月27日，6月相较5月WTI原油价格环比上涨4.28美元，据牛津经济研究院首席美国经济学家瑞安·斯维特估计，油价每上涨10美元，通胀率就会上升0.5%，据此估计，近期油价上涨对美国6月CPI的影响约在0.2%。除此之外，虽然目前关税的通胀效应尚不明显，但这可能主要是由于关税具体数字的变动短期存在较大不确定性，零售商为维持供应链稳定暂时吸收了关税影响。同时考虑到，沃尔玛、开市客等美国零售巨头净利率仅在2-3%，难以持续承担其通胀成本。实际上，随着关税政策逐渐清晰，沃尔玛已宣布将在5月底开启涨价，关税的真实影响可能也将在6月开始逐步显现。综合来看，6月美国通胀读数上行幅度可能较大，届时可能对风险偏好形成一定扰动。不过，在此之前，暂时并无可见风险点，充裕流动性支撑下，高风偏环境有望延续，短期继续看多小盘风格。
　　7月小盘风格内部应如何选股？
　　7月小盘策略：看好盈利增速稳定/高股息+低波方向。从日历效应角度来看，在2015-2024年的统计区间内，7月市盈率倒数、残差标准差、归母净利润增速标准分、股息率因子的月均超额分别为1.89%、1.77%、1.64%、1.64%，胜率分别为70%、90%、90%、90%，具有低估值、低波、高盈利稳定性、高股息等特征的股票整体表现居前。另一方面，动量因子7月月均收益仅0.22%，胜率50%，追逐趋势历史上看则并不是7月的占优策略。整体上，7月的优势因子呈现出较为显著的防御性特征，在看好小盘风格的方向下，基本面维度筛选盈利增速稳定/高股息标的，量价维度筛选低波类标的，或可获取贝塔+阿尔法收益。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。