核心观点
　　地缘政治风险超预期或催化市场短期调整，但调整空间或有限，小盘风格拥挤风险已得到部分释放，外生冲击有望使得底部加速出现。7月或仍是流动性溢出行情，建议重点关注TMT板块。
　　A股回调量级怎么看？
　　海外地缘风险不改国内震荡格局，配置时机加速到来。最近一周，受伊以冲突影响，权益资产风险偏好暂时性回落，场外资金入场节奏有所放缓，市场6月20日显著缩量至1.09万亿。不过，目前市场对地缘政治风险的定价较为温和，Wind全A于6月16-20日期间小幅下跌1.07%，WTI原油全周上涨1.45%，而作为典型避险资产的伦敦金同期甚至下跌1.91%，大类资产的价格走势表明，市场过去一段时间正在定价伊以冲突的边际缓和。然而，当地时间6月21日，美国总统特朗普表示，美国直接袭击了伊朗的三处核设施，地缘政治风险进一步升温，而市场对此可能尚未充分计价。因此，外生冲击下，全球风险偏好存在进一步回落的可能，A股未来一周可能延续调整格局。不过，伊以冲突对A股基本面并不会产生直接冲击，且向下存在托底资金预期，我们预计A股整体的回调空间不大，这一外部冲击反而可能有利于市场释放连续上涨后的交易拥挤度，加速配置机会的到来。
　　小盘拥挤风险释放多少了？
　　小盘风格拥挤风险已经得到部分释放，外生冲击有望使得底部加速出现。截至6月20日，中证2000成交占比已经从5月28日的最高35.1%回落至30.4%，虽然仍处于过去3年的93.9%分位，但过去3年2000成交占比中位数为24.9%，从这个角度看，拥挤风险可能已释放近半。另外，股指期货贴水近期显著收窄，截至6月20日，中证500、中证1000次月连续合约年化贴水率分别为11.8%、14.1%，相较前期近20%的高位也已显著回落，表明在市场调整后，投资者对未来股指进一步下跌的担忧已经得到部分缓解。而从两融资金表现上来看，截至6月19日，融资余额已从3月20日的1.94万亿元回落至1.81万亿元，位于2025年以来的46.7%分位，融资盘情绪并不狂热。综合来看，我们认为小盘风格拥挤风险已经得到部分释放，若伊以冲突烈度超预期引发全球风险偏好的进一步回落，可能在未来一周加速筹码结构出清，底部配置机会有望出现。
　　7月行业结构看好哪些？
　　7月或仍是流动性溢出行情，看好TMT板块。展望7月，从国内经济角度来看，随着中国出口结构优化、对美出口占比降低，未来关税战冲击或将逐步钝化。不过，出口增长风险可控也就意味着逆周期政策进一步加码的概率相应下修，财政政策大幅发力推动经济预期显著上修的概率较低。因此，我们认为未来的市场行情核心不在基本面，而在流动性，随着美国政府无序财政扩张推动美元信用走弱，美元贬值有望成为中期趋势，而这有望为A股市场提供充裕的流动性环境。在此背景下，我们维持看好高风险偏好板块。其中，模型估算结果显示，截至6月20日，TMT板块的机构持仓占比为24.7%，位于过去3年的54.2%分位，筹码结构出清已经较为充分，未来也更有可能最先企稳反弹。综合来看，若未来市场出现调整，建议重点关注调整后TMT板块的配置机会。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。