核心观点
　　关税缓和预期持续定价，风险偏好回升短期有较强的天花板效应。下一阶段，最大的隐含风险在于美国通胀压力飙升，美联储降息预期落空对权益资产形成二次冲击。
　　过去一周市场交易主线是什么？
　　关税缓和，美降息预期下修。市场过去一周核心交易关税预期缓和下的风险偏好回暖，对于降息等政策也提前有所定价。其中，出口链对应的机械、汽车、家电持续走强，TMT板块也有所修复。需要注意的是，降息落地后行情上行动力明显减弱，短期无利好催化预期，且在逆全球化大框架下，风险偏好天花板较低。此外，对美出口持续下行，义乌小商品出口价格指数大幅飙升，美国输入性通胀逻辑持续演绎，5月美国通胀数据超预期飙升仍将是接下来最大风险点。
　　如何理解公募新规对行情的事件性冲击？
　　3万亿公募持仓再平衡不容小觑。公募新规后，由于监管对业绩比较基准较为看重，未来主动权益基金可能逐步变为类指数增强产品，不会相对基准有过大偏移。那么，目前公募相较市场超配较多的行业面临持续卖出压力，而低配较多的行业则有资金回补需求。截至5月8日，目前市场低配较多的行业包括非银、银行、公用事业、计算机、建筑等，超配较多的包括电子、电新、家电、医药、汽车。
　　机构2季度在行业仓位有哪些重要调整？
　　关税战定价时间是3月，2季度公募押注内循环。根据仓位估算模型显示，公募在消费板块仓位大幅增加，由3月4日最低点11.46%上升至17.33%。其中，可选消费板块加仓幅度最为明显，商贸零售由0.78%最高增加至2.44%，消费者服务由0.59%增加到1.23%，相应地，机械（3月21日7.11%下降至5.78%）、新能源（2月24日8.11%下降至6.45%)、TMT（3月20日的23.2%下降至21.8%）皆有不同幅度减仓。不难看出，在4月关税战落地前，市场已经开始减仓出口链，押注内循环及对冲政策出台。因此，我们判断关税预期于4月底进入上修阶段，预计持续修复至5月底。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。