核心观点
　　美国对等关税超预期落地，我们认为底层逻辑之一或在于为减税法案的永久化铺路，短期财政扩张趋势未变仍能兜底经济，在此背景下不确定性集中释放反而可能使得风险资产的底部机会加速出现，大类资产全月维度或均为震荡走势，节奏上A股、美股等风险资产或前低后高，关键节点或为中欧等主要国家宣布对美反制措施之时。
　　高额关税会将美国经济推向衰退吗？概率或较低。
　　直觉上，关税带来的效率降低和经济走弱毋庸置疑，衰退交易似乎是当前阻力最小的方向。但是，我们认为，特朗普政府选择加征高额关税的底层逻辑之一或是为后续减税法案的永久化铺路。由于目前共和党并未在参议院取得60席多数席位，为确保法案得到通过，共和党或需使用预算协调程序，而这需要满足“伯德规则”，即不能在10年后给联邦财政增加额外的赤字压力。因此，DOGE的减支行动及加征关税都可以被理解为为实现纸面上的“财政平衡”而做出的努力。简而言之，加征关税或是为更大规模的减税铺路，而这对美国长期经济预期或更为重要。
　　不过，在更广泛的减税政策落地前，关税政策无疑会对短期经济造成下行压力，此时，我们需要评估财政支出能否继续为经济兜底。目前，市场上有部分投资者将特朗普的减支等政策以及财长贝森特的“333”愿景解读为财政紧缩，而这有可能引发美国经济的衰退风险。不过，从特朗普历史表现及近期高频数据上来看，他可能并不关心真正重塑美国财政秩序。一方面，特朗普第一任期中，就出现了自1981年来首次“宽财政+紧货币”的政策组合，导致利息支出显著上升，特朗普历史上对财政秩序并未表现出关注；另一方面，特朗普正式上任后，美国政府的财政扩张力度反而进一步增强，目前已公布的2月财政赤字及根据财政部TGA账户余额估计的3月财政赤字均高于2024年同期，这意味着特朗普政府目前并无意控制赤字扩张。此外，4月3日参议院提出的预算决议修正案在众议院版本基础上，将债务上限提高规模由4万亿美元上修至5万亿美元，这也进一步验证了特朗普政府的财政扩张倾向。综合来看，我们认为财政扩张趋势仍将延续，从而对美国经济形成兜底，超预期的3月ADP就业数据就是一个例证，对美国经济表现无需过度悲观。
　　对于资产定价而言，不确定性集中释放反而可能使得底部配置机会加速出现。
　　相较于初期温和随后互相加码，直接抛出远超预期的关税计划意味着进一步恶化的空间有限，未来反而有可能通过谈判逐渐降低关税壁垒。对资产定价来说，在美国衰退外溢风险可控的背景下，在一次性冲击后，后续的定价环境反而可能相对友好。具体节奏上，高额关税对市场带来的情绪冲击顶点或在中欧等主要国家宣布对美反制措施之时，随后市场情绪则有望逐步修复，A股、美股、大宗等风险资产可能均会呈现先下后上的走势，黄金、债券等避险资产则相反。
　　大类资产配置策略3月收益0.1%，最近1年收益10.5%，最大回撤2.3%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略3月收益0.1%，最近1年收益10.5%，最大回撤2.3%。虽然近期美股、中债波动较大，但组合中黄金表现突出，对冲了部分下行风险，组合表现维持稳健。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。