美国经济二季度或将继续惯性走弱，人民币升值窗口有望开启，外资及外币收入结汇有望成为两大增量资金。结构上，市值风格小切大，消费地产反攻。
　　美国经济走弱趋势可能会延续到6月前后。
　　2月以来美国经济数据连续不及预期，一方面源自关税战及DOGE减支对市场主体预期造成冲击，另一方面则源自2024年10-12月特朗普交易下美元及美债利率大幅走高带来的滞后紧缩效应。向后看，一方面，TGA账户余额耗尽的X-DATE约在6月前后，在减税落地、债务上限重新打开前经济政策不确定性或仍维持高位；另一方面，美债利率及美元对经济景气存在3-4个月的滞后影响，1月利率及美元见顶，对应5月前后经济数据或才能阶段性企稳。综合来看，美国经济走弱趋势可能会延续到6月前后，但这并不意味着美股将持续弱势，参考2018年行情走势，若美联储转变政策立场，则有望在经济现实下滑的背景下实现市场的止跌反弹，短期催化剂关注3月19日美联储议息会议表述。
　　二季度人民币汇率的升值窗口或已打开，外资+外币收入结汇有望成为重要增量资金。
　　在美国经济可能继续回落的背景下，无论后续美国继续走衰退交易，还是转向降息交易，或均对应美元指数的趋势性走弱，人民币汇率的短期升值窗口或已打开。人民币汇率对外资流动及结汇率均有显著影响，若人民币升值趋势得到确认，一方面外资有望持续涌入，另一方面近期结汇率处于历史低位，企业及居民存在大量外币收入尚未结汇，若批量结汇则有望带来充裕流动性。
　　A股中观结构上，看好市值风格小切大，消费地产反攻。
　　我们根据龙虎榜数据量化识别了大资金出现概率较高的营业部，并据此构建了大资金活跃度指标。从最新数据来看，指标自3月7日起由此前的上行趋势转为下行，而作为市场情绪的风向标，大资金活跃度的边际趋弱或意味着小盘风格的阶段性休整。另外，科技成长方向的高交易拥挤度及高仓位同样指向了短期的震荡整固。行业维度，消费及地产链相关行业或可重点关注，一方面我们已可观察到茅台批价、螺纹钢、水泥等产品价格的触底企稳，另一方面，截至2025年3月14日，地产链及消费板块的公募持仓占比估算值分别位于2018年11月以来的15.1%、4.3%分位，悲观预期演绎或已较为充分，后续加仓空间较大。综合来看，建议关注食品饮料、钢铁、化工、建材等行业的配置机会。
　　风险提示
　　1、若美国经济超预期反弹，或美联储超预期鹰派，可能导致美元指数走高，资金回流受阻。2、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效风险，历史业绩不代表未来。