核心观点
　　期指贴水、成交缩量等维度皆指向市场悲观预期足够充分，无论从历史胜率还是定价逻辑，当下都是一个建仓较好的时点。未来增量资金大头更看好游资、个人回流，小盘有望更强。
　　为什么6月中旬可以更乐观一些？
　　外围风险压制松动，风险偏好中枢上移。从3月中旬开始，A股进入缩量阶段，全A成交额由2月21日的2.23万亿缩至6月6日的1.18万亿。历史上，当多空筹码结构严重失衡，大多数人偏悲观的时候，是一个较好的建仓时点。从2017年以来的统计结果来看，以中证500股指期货次月合约为例，若在年化贴水超过15%时买入中证500指数，虽然初期仍将有所震荡，但持有超过12个交易日后，平均累计收益就将震荡走高，而持有超过33个交易日后，累计收益为正的胜率就将持续高于50%，持有超过50个交易日后的胜率则基本能达到60%以上。本轮周期中，期货贴水于4月7日首次超过15%，距今已有41个交易日，历史经验表明，未来市场或有望进一步走高。从本次贴水逻辑来看，美债信用裂痕、美国财政资金耗尽等都已在市场预期定价中，市场空头已充分表达观点，高股息等防御性板块也走强半月有余，6月中旬市场风险偏好中枢有望边际抬升，逢低建仓，布局小盘。
　　如何理解近期的行业轮动思路？
　　公募基准倾向中证800，看好医药、化工、计算机。2025年3月以来景气投资有效性较低，市场定价锚不在基本面，驱动力源于参与者结构的切换，以及海外系统性风险的定价。交易型市场有着较强的行业轮动特征，尤其对于高拥挤行业需格外注意回调风险。从信号来看，美容护理、纺织服装、银行、国防军工等行业皆发出拥挤预警信号。从调仓思路来看，近期公募针对新规指引倾向于调整基准至中证800，相比于此前主流基准沪深300，中证800在医药、化工、计算机的配置比例较高，有望带来事件驱动型收益。
　　游资回流，在路上了吗？
　　游资活跃度回升，小盘风格再现风口。自4月末起，我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标持续边际下行，显示游资风险偏好走低，逐步离场。同期，我们观察到融资余额低位震荡，且中证500指数期货次月合约的年化贴水扩大至近18%的极端水平，市场正在集中利用股指期货购买下行保护，这些线索均表明活跃资金对市场整体维持偏谨慎的态度。不过，当前过于一致的谨慎态度反而意味着空头力量或已充分释放，筹码结构对多头可能更加有利。从最新数据来看，游资活跃度开始边际回升，这可能代表活跃资金风险偏好的触底反弹，小盘风格则有望继续走强。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离