核心观点
　　7月最大超预期或是外围风险落地推动风险偏好回升，同时美元贬值趋势有望延续，资金回流有望推动极致小盘行情。其中，TMT板块筹码结构已得到显著优化，建议关注当前公募已相对低配的计算机行业。
　　7月最大的超预期可能在哪里？
　　7月最大超预期或是外围风险落地，关税战二轮冲击有限。当前，市场仍在担忧关税战潜在的二次升温风险及美债信用风险等外围风险。不过，从5月出口数据表现上来看，在对美直接出口大幅走弱的同时，我国对东盟、拉丁美洲出口增速亦有所回落，转口贸易强度下降。但同时，中国出口增速却仍然表现稳健，这主要得益于对欧盟及非洲的出口增速大幅走强，新兴市场的蓬勃发展及欧洲的财政转向或可提供可持续的需求增长，我国外贸的下游需求结构正在持续优化，对美依赖度或持续走低，关税战二轮冲击或有限。另外，虽然在债务上限重新打开后，受供给冲击影响，长端美债利率的短期冲高概率较大，但实际影响可能相对有限。美国财政部已在二季度再融资会议上表示，将至少在未来几个季度维持中长期美债发行规模稳定，超额融资需求可能主要由短期美债满足，中长端的供给冲击相对可控。综合来看，前期市场担忧的几大风险均有望在7月逐步平稳落地，而这可能超越市场当前预期。
　　为什么看好7月为极致小盘行情？
　　美元贬值或是资金流动主线，资金回流更利好小盘流动性回升。近期，美国政府的无序财政扩张广受市场质疑，美元信用持续走弱，而这也成为了主导美元汇率的重要因素之一。2020年以来，美元指数与美国财政扩张节奏呈现较为显著的负相关关系，美国政府赤字扩张越快，国际资本越不信任美元，美元则越倾向于走弱。向后看，根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型估算，2026财年，剔除延长2017年TCJA条款影响后实际的基本赤字增长仍然有2680亿美元，相较当前近2万亿美元的赤字水平，扩张幅度超10%。因此，美元贬值趋势或将延续，而这可能推动全球资本再配置，国际资本有望持续流入A股。虽然在陆股通限制下，外资可直接买入的标的整体偏大盘，但外资回流有望推动市场风险偏好回升，小盘股反而可能更加受益，看好7月呈现极致小盘行情。
　　为什么当前最看好计算机行业？
　　TMT筹码结构显著优化，计算机筹码优势最为突出。极致小盘行情中，以TMT为代表的高风险偏好板块有望相对占优。TMT板块在近期调整过程中，机构持仓已下降至较低水平，模型估算结果显示，公募主动权益基金对通信、电子、计算机、传媒四行业的合计持仓占比近期已从3月7日的最高33.4%大幅回落至6月13日的23.9%，减仓近10%，筹码结构已经得到显著优化。其中，从相对市场的超低配角度来看，公募在计算机行业中的持仓已经相对全A低配，而通信、电子、传媒仍为超配，公募新规下，相对低配的行业更容易得到机构资金的流入。综合来看，当前我们最看好计算机行业的投资机会。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。