核心观点
　　美国衰退、美债利率上行、国内地产加速走弱等潜在风险均有望逐步平稳落地，而美元贬值趋势及化债推动广谱利率下行则有望带来充裕流动性。低增长风险+充裕流动性组合下，小盘风格有望持续活跃，看好TMT板块投资机会，重点关注计算机行业。
　　美国衰退风险及美债利率上行风险均有望平稳落地。
　　此前市场主要担忧美国衰退风险及美债利率上行风险，我们认为未来这两大风险点均有望平稳落地：1、虽然“大美丽法案”对实际新增赤字的影响有限，但由于减支开始的时点偏后置，2026财年美国政府赤字规模仍有望进一步扩张，从而支撑美国经济韧性，未来美国衰退风险或仍然较低；2、债务上限打开后，长端美债利率确有可能短期冲高，但考虑到长债供给或维持稳定，实际影响或相对有限，我们测算结果表明，受短期供给冲击影响，10年美债利率中枢届时可能上升17bp，影响相对可控。不过，美元走弱可能是较为确定的中期趋势，2020年以来，美元指数与美国财政扩张节奏呈现较为显著的负相关关系，随着美国政府赤字的进一步扩张，美元走弱趋势有望延续，从而有望推动全球资本再配置，中国股市有望充分受益。
　　应对式政策模式下，国内增长风险较低，但经济预期上修空间亦有限。
　　随着外贸下游需求结构的持续优化，未来中美贸易战即便再度升级，对我国外需的冲击也可能逐步钝化。不过，当前我国政策导向更倾向于防风险，若不考虑增量政策刺激，仅观察“924”一揽子政策核心关注的化债、地产、消费三大方向：
　　1、截至6月23日，2025年的2万亿置换额度已发行88.6%，化债资金到位速度较快，不过从水泥价格等中观高频数据及基建、环保等行业上市公司财务数据表现上看，化债推进对上市公司业绩的短期影响并不显著，其对股市的核心影响可能不在分子端，而在分母端。除了表观上的降低债务风险之外，用低息政府债置换高息隐债之后，实际上降低了全社会的高息资产供给，推动了广谱利率水平的持续降低，而这可能推动部分资金流入股市。
　　2、对于地产而言，“924”一揽子政策后，地产成交活跃度近期再度回落，但我们并不认为地产新一轮下行风险将显著提升。测算结果显示，当前广义商品住宅去化周期约为27个月，相较30个月的前期高点已明显回落。而历史上看，当去化周期小于24个月时，往往足以支撑房价正增长，这意味着即便没有新一轮刺激政策，地产或也有望在2026年初附近自然见底。
　　3、近期消费整体数据表现较好，但分结构来看，在没有国补覆盖的领域，消费需求并未显著恢复，内生性增长有限。不过，国补资金目前仍有近半未释放，下半年消费需求仍有一定支撑，未来消费可能继续维持稳健走势。
　　低增长风险+充裕流动性组合下，小盘风格有望持续活跃，看好TMT板块投资机会，重点关注计算机行业。
　　2025年以来，我们观察到景气投资有效性的显著下降，风险偏好对行情走势的影响力明显上升。本质上，这是因为当前宏观环境下，景气预期底部震荡使得当期景气难以线性外推至未来，市场也就相应降低了对短期景气度的关注，转而去关注长期产业趋势，而这就带来了主题投资的活跃。向后看，我们认为经济预期上修空间有限，但超预期下行风险也较低，这使得市场既难以持续交易顺周期板块，也难以持续维持防御姿态，因此大盘风格持续占优的概率较低。而在央行维持呵护+化债推动广谱利率下行+美元贬值驱动外资回流几重因素影响下，未来A股流动性有望维持充裕，潜在风险也有望逐步平稳落地，推动市场风险偏好持续上升，而这都有望推动小盘风格的持续走强。结构上，TMT板块在近期调整过程中，机构持仓已下降至较低水平，交易拥挤度释放较为充分。其中，模型结果显示，相较于全A而言，公募对计算机行业已经低配，而对传媒、通信、电子行业仍然超配，计算机行业的筹码结构优势更加突出，建议重点关注。
　　风险提示
　　1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、策略历史回测数据不代表未来运作的实际效果或可能获得的实际收益；3、关税摩擦超预期风险；4、美国财政扩张力度超预期收缩风险。