抛开美国衰退叙事或红海复航等小概率事件而言，下半年不存在“特大矛盾”，盘面远月合约已部分计价季节性淡旺季。供应来看，联盟重组后，中国-西北欧航线总数量维持18条，3~8月中国-西北欧有效周均运力处在27~31万TEU/周区间，月度同比增速均值约为13%。需求侧来看，抛开进口需求本身的季节性，年内或随着欧元区经济温和复苏延续贸易需求同比正增长，但需警惕美欧关税谈判以及中欧贸易政策变动带来的边际影响。季节性特征在下半年大概率得以延续，12-1月传统旺季货量仍然有支撑。
　　我们认为集运指数（欧线）在下半年迭创新高的可能性相对较小。对于2508合约，不确定性主要在于运费回落姿态。受马士基低价定价策略以增厚整船利润的影响，运费顶部出现在7月上旬的概率相对更大；7月底至8月第一周（31、32周）有效运力较高或导致运费下行压力较大，对2508合约的估值或不宜乐观。对于2510合约，无论美线市场如何演绎，10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率，在欧线周均运力可提供27~31万TEU/周的格局之下，美线补库导致10月欧线供不应求的概率较小，2510合约向上驱动不足，市场博弈类资金大概率会不断在2510尝试交易淡季属性。需要注意的是，2510基于“美国补库预期”以及“低估值”逻辑，下跌的过程未必流畅。因此，空配节奏建议以波段为主。对于2512合约，我们认为在未来远月下跌过程中可能会出现低估，届时可关注其多配价值。而在套利方面，目前2512合约小幅升水2510合约160点，在未来跌价周期中，一旦现货下跌斜率放缓，可关注10-12价差机会。主观判断，10-12反套的机会可能相对更容易捕捉。
　　在风险提示方面，除了中美、欧美关税谈判细节的不明，可能造成我们判断错误的风险主要包括：第一，若红海复航出现在10至12月份，运力过剩的格局或在瞬间逆转，对10-12反套不利；第二，俄乌战争结束，则将显著提振欧元区风险情绪，提振消费和企业投资，对EC利多。