投资要点：
　　多地陆续对外公布2025年省级预算调整方案，“解决拖欠企业账款”成为今年新增专项债用途的单列项目，建筑央国企应收账款主要来源为地方政府或者城投平台公司，回款有望加速。
　　2025年新增专项债规模为4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，从资金用途来看，2025年新增专项债主要用于项目建设、补充政府性基金财力、解决拖欠企业账款等。其中，“解决拖欠企业账款”为今年的单列项目，凸显出这一工作的重要性。
　　2025年年中地方政府陆续公布的2025年省级预算调整方案，“解决拖欠企业账款”开始落地实施，例如2025年5月29日湖南省级预算调整方案中，新增专项债用于解决拖欠企业账款的额度为200亿元，占全省的新增专项债额度的13.7%，而用于项目建设的新增专项债额度仅为58.0%。2025年6月16日，云南省人大对外公布了云南省本级预算调整方案的审查结果报告，2025年，财政部下达云南省新增专项债务额度955亿元，包含用于项目建设的230亿元、用于解决地方政府拖欠企业账款的356亿元、用于补充政府性基金财力的369亿元。
　　我们认为，2025年新增专项债中，8000亿元用于化解地方政府隐性债，此次多地年中预算调整，进一步把新增专项债用途拓展至“解决拖欠企业账款”，而建筑央国企作为基础设施建设主力军，对应的业主以地方政府或者城投平台公司为主，2024年受地方政府财政偏紧影响，回款有所承压，而2025年随着化债持续推进，以及此次新增专项债进一步用于偿还企业欠款，建筑央国企有望回款节奏加快，从而改善公司的现金流，经营质量逐步改善，分红率更加有保障。当前建筑央企估值处于低位，以中国建筑为代表的股息率较高的公司，具有红利与防御特征，建议重视投资机会。
　　行情跟踪：2025年6月16日-6月20日建筑工程板块（SW）下跌2.24%，全部A股指数下跌1.07%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-1.17pct。截至2025/06/20，SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.46，所处历史分位数为23.77%；PB为0.71，所处历史分位数为1.65%。
　　融资数据跟踪：2025年6月16日-6月20日新增专项债424.77亿元。截至2025年6月20日，2025年新增专项债累计发行额16904.12亿元，占全年计划新增专项债额度38.42%。2025年5月新增专项债4431.74亿元，当月新增发行金额同比增长1.1%，2025年1-5月累计新增发行金额16336亿元，同比增长40.7%。
　　投资数据跟踪：1-5月固定资产投资数据情况：固定资产投资完成额191947亿元，同比增长3.7%，增速同比下降0.3pct，环比下降0.3pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力）64557亿元，同比增长5.6%，增速同比下降0.1pct，环比下降0.2pct。基建投资完成额（全口径）85160亿元，同比增长10.4%，增速同比增长3.7pct，环比下降0.4pct。
　　投资策略：
　　2025年以来，基建投资保持韧性，但是内部结构出现一定程度分化，以水利、电力等为代表的中央政策支持的细分行业保持高景气度，而市政、公共设施等地方政府主导的基建受困于地方政府财政偏紧，投资完成额出现一定幅度下滑。企业端，建筑行业新签合同、收入和利润均不同程度承压，但是仍存在一些经营稳健、分红率稳步提升的建筑央国企以及细分赛道龙头经营持续向好，因此我们建议沿着高股息建筑央国企、细分赛道龙头两条主线进行布局。
　　主线一：基建投资结构性变化，布局高股息央国企
　　2025年下半年，政策与资金共振，基建投资韧性足，龙头央国企经营质量有望逐步改善，同时市值管理政策推动下，分红率稳步提升，估值处于历史低位，股息率具有较高性价比，看多高股息建筑央国企投资机会。推荐业绩预期改善，估值仍处低位，国企改革有望催动估值中枢上移、市值管理动力足并兼具高股息特征的建筑央企【【中国建筑】、【中国交建】；“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，国际工程央企海外订单占比提升明显、业绩稳健增长，高分红率保障性好，推荐海外订单占比快速提升、盈利能力改善明显，未来三年股东回报计划分红率不低于40%的国际工程龙头【【中材国际】、【【中钢国际】；当前基建投资呈现区域性机遇，国家战略支持的重点区域以及地方财政实力强的省市，基建投资资金保障性高，关注地处西部大开发国家腹地四川省，大股东实力强劲、高分红高股息的【四川路桥】，以及深耕长三角地区，地方政府财政实力强、回款情况好的高股息、低估值的区域基建龙头【隧道股份】、【安徽建工】。
　　主线二：把握细分赛道高性价比龙头投资机会
　　钢结构：在基建、制造业投资仍保持韧性背景下，钢结构产量虽然增速放缓，但钢结构龙头凭借原材料成本、智慧化管理、智能化生产等优势，市占率逐步提升，头部钢结构企业阿尔法优势显著，推荐钢结构加工龙头【鸿路钢构】，公司通过实施智能化改造，生产效率与产品质量显著提升。公司及时调整经营策略，加强市场开拓与客户维护，接单量实现明显改善，2025年业绩增长具有较高的确定性，同时估值仍处于低位，有望迎来戴维斯双击。
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