存储下游需求平稳，AI成为存储未来需求核心驱动力。短期来看，2025Q2存储行业整体需求平稳，预计2025年下半年进入季节性旺季，需求预计将持续回暖；长期来看，随着AI训练和推理对算力需求的快速增长，数据中心对HBM、大容量DDR5及企业级SSD的存储需求同步增加，AI成为存储需求核心驱动力。
　　海外原厂持续减产带来供需改善，产能向高端存储迁移。自2024Q4，三星、美光、SK海力士、铠侠、西部数据等存储芯片原厂为应对行业库存积压以及价格下行的压力，保证利润的策略重心，开始减产计划，平均减产幅度10-20%，且原厂聚焦先进制程产品的生产以及技术的迁移，将更多投入HBM、1c、1γ和200层、300层先进产能。
　　存储原厂持续涨价，预计存储价格上涨趋势有望持续。2025Q2各大原厂纷纷调涨价格，美光、三星电子、SK海力士、闪迪等厂商从4月份也开始提高NAND闪存报价。从DRAM和NAND指数来看，从2025年3月11日-2025年6月10号，DRAM指数和NAND指数涨幅分布为45%和12%，Q3作为传统旺季，我们预计价格上涨趋势有望持续。
　　国内云厂商持续加大AI相关资本开支，驱动企业级存储需求高增长。2025Q1阿里资本开支246亿元，同比增长120%，阿里计划未来三年将投入至少3800亿元人民币，用于建设云计算和AI的基础设施，这一金额将超过阿里过去十年在云和AI基础设施上的投入总和；2025Q1腾讯资本开支为275亿元，同比增长91%，2025Q1百度资本开支29亿元，同比增长45%。国内互联网大厂大幅提升资本开支有望带来国内企业级存储需求高增长。
　　海外原厂占据企业级SSD主要市场，未来国内存储模组厂商份额有望加速提升。从2024年国内企业级SSD主要厂商的市场份额来看，Solidigm和三星占据中国企业级固态硬盘市场。其次是忆联、忆恒创源、大普微、浪潮信息、江波龙等。国内存储模组企业通过大容量产品和主控芯片等技术创新，以及产业链和服务本地化，不断缩小与国际品牌的差距，叠加国内互联网厂商资本开支持续增长，未来国产存储模组厂商份额有望加速提升。
　　 2025Q2开始存储行业进入新一轮上行周期，伴随存储芯片量价齐升，存储模组相关公司业绩预计将持续改善。此外，企业级存储成为国内模组厂商布局重点，预计未来云计算和互联网大厂将持续加大AI相关资本开支，在企业级存储深入布局的模组公司将深度受益。建议关注江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创等。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、存货规模较大及跌价风险、供应商集中度较高及原材料供应风险、国内互联网大厂资本开支不及预期。