投资建议：白银补涨，金银比高位回调，维持行业“增持”评级。
　　美国经济数据不及预期，市场对美联储降息预期提升，但中美贸易缓和使得避险需求下行，黄金价格短期预计维持震荡。中长期来看，美国粘性通胀挥之不去，2025年已然进入“滞胀-衰退”阶段，且日债大跌背后更多是央行持债占比过高带来的市场流动性问题，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望持续走高，维持行业“增持”评级。
　　行情回顾：贵金属板块跑赢沪深300指数2.70pct。本周贵金属板块环比上涨3.58%，跑赢沪深300指数2.70pct；跑输申万有色金属指数0.16pct。本周盛达资源领涨，涨幅为17.29%。
　　本周贵金属价格回升。6月6日，COMEX黄金结算价为3346.60美元/盎司，环比上涨0.94%；COMEX白银结算价为36.14美元/盎司，环比上涨9.42%；截至6月6日，SHFE黄金收于783.24元/克，环比上涨1.48%；SHFE白银收于8850元/千克，环比上涨7.69%。
　　美国经济跟踪：5经济需求不及预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势。美国5月ISM制造业PMI为48.5，预估为49.2，前值为48.7；4月ISM非制造业PMI为49.9，预估为52.0，前值为51.6。美国5月份失业率报4.2%，预估4.2%，前值4.2%。美国4月CPI同比2.3%，低于预期值2.4%和前值2.4%；核心CPI同比2.8%，持平于预期值2.8%和前值2.8%；美国4月PCE物价指数同比2.1%，前值2.3%，低于预期的2.2%；4月核心PCE物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值由2.6%修正为2.7%。
　　远期通胀预期稳定。截至6月6日，美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期继续回落至2.31，10年期国债实际收益率环比上升至2.20。
　　在美元信用重构阶段，美债本身作为美元资产反而可能会成为美元信用体系重构的“牺牲品”，唯有黄金这一“硬通货”是last resort。央行购金成为2022年以来实物金的主要增量需求，同时ETF购金也逐渐“发力”。这也就构成了我们在本轮黄金行情中，判断黄金价格的两条线索，1）美债利率的判断，2）美元信用体系重塑的过程，可以观察央行购金等为代表的实物金需求。
　　黄金投资热依旧。2025年5月末，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月增加6万盎司，为连续第7个月增持黄金储备。截至6月6日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1367.89吨，环比增长2.11吨。净多头持仓增长至18.79万张（前值17.42万张）。
　　金银比：截至6月6日，当前金银比92.30，环比回落6.78。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等