报告摘要
　　事件：国家统计局公布数据显示，2025年1-4月，商品房销售面积为28262万平方米，同比-2.8%，商品房销售额为27035亿元，同比-3.2%。全国房地产开发投资累计完成27730亿元，同比-10.3%。
　　销售持续修复，政策发力效果逐步显现
　　2025年1-4月销售面积同比-2.8%，较2025年1-3月的增速上升0.2pct，1-4月销售金额同比-3.2%，较2025年1-3月的增速下降1.1pct，但整体来看，2025年3-4月销售环比有所增长，显示市场仍处修复态势。我们认为，一方面政策宽松的累积效应正在持续释放，另一方面“止跌回稳”的政策定调有效提振市场信心。目前，各地持续优化购房资格、降低首付比例和贷款利率，并密集出台“去库存”相关政策，带动整体市场逐步企稳。我们判断，伴随政策持续加力，销售端修复的趋势有望延续。
　　投资持续承压，新开工仍弱，竣工节奏略放缓
　　2025年，1-4月房地产投资同比-10.3%，较1-3月增速下降0.4pct；1-4月新开工面积增速同比-23.8%，较1-3月的增速上升0.6pct，1-4月竣工面积同比下降16.9%，较1-3月的增速下降2.6pct。在拿地及新开工意愿持续偏弱的背景下，行业投资数据仍处下行通道，新开工单月同比虽略有修复，但整体仍为负区间，显示企业开工节奏未明显改善。尽管核心城市拿地边际回暖，带动整体新开工环比小幅企稳，但房企拿地强度整体仍偏低，预计新开工增速短期难以走强。综合来看，当前市场供需两弱格局仍在延续，投资端短期内难以形成支撑，但随着销售回暖带动企业回款，拿地行为有望逐步恢复，行业投资数据有望逐步探底回稳。
　　到位资金同比仍降，融资改善空间可期
　　2025年1-4月房地产开发企业到位资金同比-4.1%，较1-3月的增速下降0.4pct。分项来看，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为0.8%、82.0%、-6.8%、-3.0%及-8.5%，其中国内贷款和利用外资同比上升，其他多数资金项同比仍处负增长。当前行业整体融资渠道仍偏紧，但随着中央经济工作会议提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，同时“项目融资白名单”信贷额度持续加码，叠加销售端回暖带来的资金回流，房企到位资金情况预计将逐步改善。
　　投资建议：2025年1–4月房地产行业各项销售数据虽仍处低位，但边际修复迹象逐步显现。“止跌回稳”政策基调延续，核心城市购房政策持续优化，市场信心有所回暖，预计随着稳销售、稳资金等政策持续落地，行业有望迎来底部企稳。我们继续看好房地产板块的中长期配置机会，建议关注布局一二线城市、基本面稳健、安全边际较高的房企，包括滨江集团、城投控股、招商蛇口、华发股份和保利发展等；港股方面可关注贝壳、绿城中国、越秀地产与华润置地等具备估值优势与弹性的龙头公司。
　　风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研报使用信息更新不及时