1. 【关键词】泰国禁止缅甸锡矿借道运输；海外氧化镝报价上涨5.26%至800美元/kg，氧化铽报价上涨25%至3500美元/kg
　　2.投资策略：战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锑等：
　　1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；
　　2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，短期回调不改上行趋势；
　　3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂上涨0.83%，电池级氢氧化锂现货价格下跌2.01%，锂精矿价格下跌7.5%；MB钴（标准级）环比下跌0.63%，金属钴价格上涨0.42%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨3.22%、氧化镝价格上涨1.85%；SHFE锡价环比上涨5.30%，LME锡环比上涨6.70%；锑锭价格下跌4.28%，氧化锑价格下跌2.69%。
　　4.新能源需求：进入淡季
　　1）光伏板块：2025年1-4月国内光伏新增装机104.93GW，同比增长75%；其中4月光伏装机45.22GW，同比增长214.68%，环比增长123%。
　　2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，4月全国新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%，渗透率达到47.3%；25年5月欧洲六国新能源汽车销量合计19.23万辆，同比+30.59%，环比+4.13%；美国25年5月电动车销量13.11万辆，环比-0.44%，同比+4.91%，渗透率8.90%。
　　3）电池方面：4月，我国动力和其他电池合计产量为118.2GWh，环比下降0.03%，同比增长49.0%。
　　4）正极材料：2025年5月，正极材料产量34.71万吨，环比+1.98%，同比+26.60%。
　　5.锂：Q1澳矿降本超预期，价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比上涨2.7%，收于6.04万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂现货价格为6.05万元/吨，环比上涨0.83%；电池级氢氧化锂现货价格6.46万元/吨，环比下跌2.01%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价626美元/吨，环比下跌7.5%。供应端，本周碳酸锂周度产量17471吨，环比+5.4%；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计13.24万吨，环比+861吨。澳矿Marion、Wodgina、Kathleen Valley等项目降本超预期，需求端进入淡季，价格承压运行。
　　6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。MB钴（标准级）价格为15.75美元/磅，环比下跌0.63%；MB钴（合金级）价格为19.33美元/磅，环比下跌0.90%；国内金属钴价格为23.65万元/吨，环比上涨0.42%；硫酸钴价格4.80万元/吨，环比持稳；四氧化三钴价格19.25万元/吨，环比下跌1.28%。钴中间品系数维持75-79%。刚果金限制钴出口，价格仍面临进一步上行风险。
　　7.稀土永磁：对中重稀土实行出口管制，战略价值重估。本周国内氧化镨钕价格为44.90万元/吨，环比上涨3.22%；中重稀土方面，国内氧化镝价格165万元/吨，环比上涨1.85%；氧化铽价格上涨1.0%至720.5万元/吨。海外稀土价格方面，氧化镝报价800美元/kg，环比上涨5.26%；氧化铽报价3500美元/kg，环比上涨25%。部分磁材企业拿到出口许可，出口不断释放积极信号，海外补库需求预期提升，推动国内价格上行。中长期看，稀土供给端高度集中，国内指标等催化后续有望逐步落地，价格上行趋势明确。
　　8.锑：国内价格走弱。国内锑精矿价格18.10万元/吨，环比-4.23%；锑锭价格为20.15万元/吨，环比下跌4.28%；氧化锑为18.10万元/吨，环比下跌2.69%。海外锑锭价格5.96万美元/吨，折人民币约48万元/吨，海外价格维持高位，供应端仍然趋紧，价格下跌空间有限。
　　9.锡：缅甸矿不确定性提升，价格大幅反弹。本周，SHFE锡价收于26.36万元/吨，环比上涨5.30%，LME锡收于32255美元/吨，环比上涨6.70%。40%含量锡精矿加工费为12000元/吨，环比持稳。库存端，价格大幅下行后，下游补库较为积极，Mysteel锡社会库存为8998吨，环比减少257吨，泰国禁止缅甸锡矿借道运输，约影响500-1000吨月度进口量，供需博弈加剧，价格大幅反弹。
　　10.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于12.21万元/吨，环比上涨2.00%；LME镍环比上涨0.69%至15425美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为55.8美元/吨，环比上涨0.5美元/吨。价格已经跌至成本区间，向下空间有限。
　　11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。