核心观点
　　工业金属：供给紧缺铜价继续震荡上行，供给缓和氧化铝短期震荡。（1）铜：供应端：Kamoa矿震加剧南美铜供应中断风险，若7月复产延迟全球铜矿增量或下修15万吨；现货加工费跌破冶炼厂成本线，安托法加斯塔年中长单报价创TC-15美元/吨新低且中方未回应，加剧原料紧缺担忧，国内外冶炼厂减产及货源流向北美。需求端：国内空调生产、房地产竣工用铜需求受抑，新能源汽车贡献超70%铜消费增量；但光伏及漆包线端需求预计下半年因装机量或降39%-44%而减量。6月份，重点关注原料紧缺能否向精炼端传导，若精铜产量仍保持高位，叠加美国关税及债务问题，预计铜价整体阶段性仍呈高位震荡，但从中长期来看，仍继续看好铜价。建议关注铜产量大且有扩产预期的标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、藏格矿业等。（2）铝：据百川盈孚，本周铝棒开工率上升0.1pct至49.94%。供应端：本周重庆电解铝企业少量复产，行业理论开工产能微增。需求端：铝棒产量在内蒙古等多地增加、河南铝板产量减少，行业对电解铝理论需求整体变化不大。中长期，氧化铝或继续面临成本下移、供给放量以及需求稳定的局面，价格大概率仍维持低位震荡。电解铝方面，近期市场对美联储降息预期再度升温，电解铝基本面有宏观改善预期，叠加低库存给予铝价一定支撑，短期内铝价或维持高位震荡。建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、索通发展、华通线缆、中孚实业等。
　　贵金属：避险需求或支撑金价，看好金价震荡上行。美国ISM非制造业PMI降至49.9首破荣枯线，ADP就业增3.7万个远低于预期，凸显经济复苏脆弱性；特朗普提议钢铝关税提至50%，欧盟推动降税但谈判紧迫，其对黄金影响多空交织，避险需求或支撑金价，美元走强及观望美联储政策或压制涨幅。长期而言，全球地缘政治和中美关税政策的不确定性背景下，避险、央行购金和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值突显。建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的：山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、西部黄金、灵宝黄金、潼关黄金等。
　　能源金属：反制预期致稀土价格再度上行，库存高位碳酸锂价格低位震荡。（1）稀土：本周氧化镨钕涨1.38%至44.1万元/吨，金属镨钕涨0.93%至54.05万元/吨，氧化钬涨0.58%至51.75万元/吨，氧化铽涨0.70%至718.5万元/吨。（2）碳酸锂：本周国内工碳均价5.9万元/吨，较上周稳。电碳均价6.0万元/吨，较上周稳。供应端：代工复产、川厂开工、青海气温促锂产量微增；库存高位略增，企业出货意愿强，期货仓单3.35万吨。需求端：正极高增有限，下游观望去库、刚需补货少；电车降价致动力低迷，储能向好难撑价。
　　风险因素：下游需求不及预期、供给约束政策转向、金属价格大幅下跌。