铜：美国上调铝和钢材关税催化，铜价上涨。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78%，本周铜价实现较大幅度上涨，主要受特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从目前25%上调至50%催化，市场预期铜关税落地。海外铜库存转移仍在继续，伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%。国内铜库存回升，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5%。供给端，刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产，艾芬豪矿业将于下周公布卡库拉矿山西区恢复生产计划和东区重启计划。本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct。我们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国232铜进口调查落地情况及美国关税反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。
　　铝：库存持续去化，铝价维持震荡。1）氧化铝：供应回升，小幅累库。本周氧化铝价格涨0.15%至3325元/吨，氧化铝期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。据SMM数据，本周全国冶金级氧化铝运行总产能8727万吨/年，周度开工率较上周回升0.54pct至78.75%，主因部分前期检修或减产的氧化铝运行产能恢复生产。本周电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。期货价格已回落至3000元/吨以下，或隐含了几内亚铝土矿复产以及氧化铝利润修复下的复产预期。展望后市，几内亚雨季即将来临，矿业政策仍未解决，氧化铝价格或弱势震荡。2）电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。宏观方面，本周中美领导人通电话，或存关税缓和预期。库存方面，国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%，库存持续去化，或主要受中美缓和下游补库影响，5-6月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，铝价或仍有支撑，维持2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
　　锂：矿价加速下跌，静待后续矿端减产。本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨。供给端，锂价持续下跌至近6万，部分锂盐厂开始减停产，但矿端仍未看到明显减产，或为压制锂价主要因素，当前矿价朝着600美元加速下跌，静待后续矿端减产。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%。SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7%。需求端，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。
　　钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳，2月24日刚果金禁矿4个月，鉴于钴价仍维持弱势，6月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。