【本周关键词】：美联储对降息持谨慎态度，法院叫停关税后被上诉暂缓，美国对钢铁及铝追加关税至50%。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　最新美联储会议纪要显示，面对不确定性，采取谨慎的货币政策是适当的，降息概率下降。与此同时，美国关税政策变数不断，市场普遍抱有观望和担忧的心态。宏观局势反复叠加基本面缺乏方向指引，预计短期基本金属价格区间震荡。长期在供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格整体下跌，有色行业指数跑输市场。
　　1）工业金属价格整体下跌：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于4668.39点，环比下跌2.40%，跑输上证综指2.38个百分点。小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属的涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。
　　宏观“三因素”总结：4月经济动能拐点已现。
　　1）中国因素：5月PMI小幅回升，需持续关注关税影响。据5月31日数据，2025年5月国内PMI为49.5（前值为49），环比上升0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为5月制造业PMI的上行打开空间。根据5月19日数据，4月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），其中制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。
　　 2）美国一季度GDP环比下降，核心PCE增幅收窄。一季度GDP环比下降，核心PCE增幅收窄：根据5月29日数据，美国一季度GDP同比+2.06%（前值+2.53%），环比-0.20%（前值+2.40%），是三年来的首次萎缩，由于美国公司要赶在特朗普的关税政策出台前进口外国商品，一季度进口额激增，拖累了经济增长。根据5月30日数据，4月美国核心PCE当月同比+2.52%（前值2.67%）。
　　 3）欧洲5月经济景气指数大幅回升。4月欧元区CPI当月环比为+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。欧洲5月经济景气指数回升。5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6（前值-18.5）。
　　 4）4月全球制造业PMI重回收缩区间。4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近4个百分点；需求端回落1个百分点至49.8，尤其是出口订单环比回落近3个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。
　　基本金属：库存全面去化
　　1、对于电解铝，供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能4386.5万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.13万吨，环比持平。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20240元/吨，环比减0.78%；行业90分位现金成本（含税）17393元/吨，完全成本18376元/吨。
　　3）需求方面，铝加工板块开工率环比持平。截止2025年5月29日，铝加工企业平均开工率为61.4%，环比持平。本周光伏边框样本企业开工延续分化格局，部分龙头企业开工率与上周持平，主要得益于其与头部企业合作为主，其生产暂未受制于531节点，6月新订单已衔接。与此同时，部分中小型企业反馈，其光伏边框在手订单量仅能维持到6月中旬，开工率仍处于30-40%的低位。
　　4）库存方面，本周去库维持。国内铝锭库存56.3万吨，环比减4.2万吨；国内铝棒库存20.51万吨，环比减1.02万吨；海外方面，LME铝库存37.25万吨，环比下降1.2万吨。全球库存114.06万吨，环比减少6.42万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.35万吨，环比增加1.12万吨；成品库存53.96万吨，环比增0.27万吨。
　　2、对于氧化铝，企业复产增加，现货涨势放缓
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年5月30日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11242万吨，环比增加160万吨；运行产能8930万吨，环比增加130万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量166.5万吨，环比上周增加3万吨。
　　2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。
　　3）库存方面，去库放缓。库存从上周381.3万吨下降至379.4万吨，环比下降1.9万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至5月30日，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿74美金，环比持平。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2913元/吨，环比持平，吨毛利340元/吨，环比