核心观点
　　Comex银周中两度增仓上行，一举突破前高35.5美元/盎司压力。白银供需形势良好，连续第五年供不应求，但前期关税对消费的担忧持续压制白银价格，金银比自2020年极端情形后再度破100，恰逢贸易关系缓和期，资金涌入修复金银比，在消费实质性转弱前，预计白银延续补涨。
　　工业金属铜由供应端主导，持续不断的干扰令铜矿再度不及预期，支撑铜价重心上移；铝则由需求端主导，近期迎来消费边际走弱的考验。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.8%、0.1%、0.5%、1.3%、6.7%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　市场情绪缓和，金银比继续修复
　　（1）白银：市场情绪缓和，金银比修复进入顺风期。4月17日，世界白银协会发布最新报告预测，2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，已连续第五年供不应求。但是，此前由于关税导致市场对全球经济的担忧加剧，黄金一马当先，而白银价格大幅波动，表现逊色于黄金，金银比徘徊在100点上方的5年高点附近。美国国际贸易法院4月28日裁定特朗普无权对几乎所有贸易伙伴征收全面关税，尽管美联邦巡回上诉法院随后恢复了关税，但此举看出特朗普政策在美国正遭遇挑战，进而弱化了特朗普对外的强硬底气。市场对贸易战的担忧情绪缓和，积压在白银基本面的上的压力随之减弱，金银比进入修复的顺风期。
　　（2）铜：供应主导行情，铜价重心上行。国内最新精炼铜社会库存14.88万吨，较上周增加1.01万吨，尽管出现累库，绝对库存水平偏低，现货仍旧保持升水。
　　今年以来铜矿供应端再度上演不及预期，先有自由港减产约10万吨，再有英美资源减少采矿造成量损，如今Kamoa-Kakula正在经历矿震停产，实质性的减量将2025年全球精炼铜市场由过剩10万吨扭转为缺口10-20万吨。除此以外，特朗普要求启动的232调查引发市场对铜被加征关税的担忧，导致Comex-LME铜价差扩大，吸引铜现货抢运至美国，强化了阶段性区域错配，令铜价处于易涨难跌且重心抬升的状态中。
　　（3）铝：铝价震荡，静待消费验证。中美贸易关系缓和，挤出期货市场沽空电解铝利润的资金，铝价重回20000关口。国内最新原铝社会库存50.4万吨，较上周下降0.7万吨，库存去化减弱了市场对消费的担忧。90天暂停键带来抢出口对冲部分5.30光伏抢装的回落，6月正式进入到光伏装机断崖的验证期，需求压力会盈利一次集中兑现，或是利空出尽或是消费好于预期。无论如何风险暴露酝酿着入场布局的机会，去迎接彼时在低于50万吨的社库下重新汇聚向上的动能。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。