【本周关键词】：5月全球制造业PMI持续下行，美国5月非农略超预期，降息预期减弱。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　美国加征关税对全球经济的扰动持续，导致全球经济恢复的不确定性增加，全球经济恢复能力在短期内也有所削弱，5月经济动能持续下滑，叠加基本金属本周起均呈现由去库转累库迹象，因此预计短期基本金属价格区间震荡。然而在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。
　　1）工业金属价格整体上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.8%、0.1%、0.5%、1.3%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.7%、0.0%、1.0%、0.7%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于4842.88点，环比上涨3.74%，跑赢上证综指2.61个百分点。金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为5.15%、5.07%、3.71%、3.58%、3.24%。
　　宏观“三因素”总结：5月经济动能持续下滑。
　　1）中国因素：5月PMI小幅回升，需持续关注关税影响。据5月31日数据，2025年5月国内PMI为49.5（前值为49），环比上升0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为5月制造业PMI的上行打开空间。根据5月19日数据，4月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），其中制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。
　　2）美国5月制造业PMI再度下滑。根据6月2日数据，美国ISM制造业PMI为48.5（前值48.7）。根据6月9日数据，美国失业率保持在4.2%（前值4.2%）。根据5月30日数据，4月美国核心PCE当月同比+2.52%（前值2.67%）。
　　3）欧洲5月制造业PMI小幅回升，CPI持稳。根据6月3日数据，5月欧元区制造业PMI为49.4（前值49）。根据6月3日数据，5月欧元区CPI初值当月环比为0%（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。
　　4）5月全球制造业PMI持续下行。5月全球制造业PMI指数环比下降0.2个百分点至49.6。4月2日美国宣布提高关税后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但5月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。
　　基本金属：去库转累库迹象初现
　　1、对于电解铝，库存有转累库迹象，铝价偏弱震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能4387万吨，环比增加0.5万吨。根据百川，本周电解铝产量84.13万吨，环比增加0.01%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20180元/吨，环比减1.03%；行业90分位现金成本（含税）17347元/吨，完全成本18557元/吨。
　　3）需求方面，铝加工板块开工率环比下降。截止2025年6月5日，铝加工企业平均开工率为60.9%，环比下降0.05%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。随着光伏抢装潮结束之后，部分棒企有关光伏型材用棒订单明显下滑，因此本周铝棒也出现累库。
　　4）库存方面，铝锭去库，铝棒转累库。国内铝锭库存55.1万吨，环比减1.2万吨；国内铝棒库存21.75万吨，环比增1.24万吨；海外方面，LME铝库存36.4万吨，环比下降0.87万吨。全球库存113万吨，环比减少0.83万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.3万吨，环比减0.05万吨；成品库存53.89万吨，环比减0.07万吨。
　　2、对于氧化铝，企业持续复产，现货横盘整理
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年6月6日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11242万吨，环比持平；运行产能9065万吨，环比增加135万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量170.7万吨，环比上周增加4.2万吨。
　　2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.07，环比上周2.04边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。
　　3）库存方面，库存转累库。库存从上周379.4万吨上升至380.5万吨，环比增加1.1万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至6月6日，氧化铝价格3297元/吨，环比持平。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿75美金，环比增加1美金。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2910元/吨，环比持平，吨毛利343元/吨，环比增加2.87%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本3006/吨，吨毛利258元/吨，环比减少3.74%。
　　3、对于电解铜，初端开工下降，全球库存小幅累库
　　1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损。铜精矿加工费小幅回升。6月6日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.29美元/吨，较上一期上升0.27美元/吨。6月2日，Teck资源公司表示，其位于智利的Carmen de Anda