投资要点：
　　2025年中期回顾：在2025年度策略报告《新兴需求，供给重塑，政策发力》中我们提出，1）居民需求处于渐进和分化增长的阶段，同时一批新生业态和新消费模式也孕育而生，个性化定制化、技术驱动、线上化、跨界融合的新企业脱颖而出。2）供给侧正处于一段较长时间的整合重塑周期，将呈现出黑马跑出+白马领航，优胜劣汰+革故鼎新的格局，标杆企业有能力穿越周期，保持领先的行业地位。3）稳经济、促进消费、内需循环的政策持续出台发力，社服板块标的将受益于经济顺周期逻辑。
　　个股分化，新式茶饮标的表现尤为亮眼：从2025YTD来看，恒生消费品制造及服务业、恒生指数、恒生国企指数分别为5.8%、13.1%、13.5%。古茗01364.HK（+180%）、蜜雪集团02097.HK（+76%）、周黑鸭01458.HK（+50%）涨幅领先。
　　促进内需是贯穿2025年的重要主题：中央连续出台多项政策，提振消费市场信心，优化调整产业结构，促进消费市场的可持续发展，在外部环境复杂多变的情况下，积极对冲不确定性，稳定经济增长。在主动积极发力的大政策背景下，我们对立足民生、持续释放潜力的社会服务类板块维持积极乐观的推荐观点。
　　新消费欣欣向荣，Z世代年轻人将驱动中国未来数年新消费的快速增长：以情绪消费为基，成长弹性强劲的新消费板块快速崛起，服务型消费将作为重要抓手，能反馈情绪价值、具备社交属性、带来文化认同感和心理归属感的企业展现出蓬勃向上的朝气。新式茶饮板块持续扩充新成员，其代表的是年轻人新兴生活方式，尝新、社交、健康、品牌文化是关键词。各上市公司保持积极开店节奏，加盟为主的轻资产模式奠定了优秀的现金流，而管理能力和产品力是保持同店稳健的基座。
　　关注兼具可选和必选属性的顺周期内需消费板块，把握两条主线，防守兼备，顺势而为。主线一：顺应时代浪潮，布局势能向上，成长前景清晰的弹性标的。1）新股IPO涌现，主要集中在消费、科技领域等具备较高的成长性和市场关注度的行业，以及部分优质龙头寻求A+H双重上市，建议积极把握新股次新股机会，新股上市潮也将为板块整体表现助力。2）我们看好现制茶饮咖啡赛道景气向上，供需两增，同时也提示下半年解禁潮或将带来的短期股价波动风险，短期板块或将震荡，长期预计将产生分化，我们长期看好品牌力和管理能力强、数字化和供应链壁垒高的企业。3）我们也看好部分开店、店效、盈利三升的正餐品牌，存在新兴业务驱动点，数字化、线上化发力的新商业模式品牌。主线一下，我们推荐高速拓店利润率提升的达势股份(01405.HK)、行业地位稳固的瑞幸咖啡(LKNCY.OO)、供应链壁垒强劲的蜜雪集团(02097.HK)。建议关注研发和供应链能力领先的古茗(01364.HK)、新零售业务高歌猛进的亚朵(ATAT.O)、海外稳步拓展门店盈利提升的特海国际(09658.HK)。
　　主线二：看好底部景气改善的红利型传统消费标的。从跑马圈地的时代切换到稳健前行，这些标的红利属性渐强，业绩平稳增长，综合收益可观且下线确定性强。1）2025年以来，餐饮行业汰换率保持较高水平，开关并行存量稳定。凭借优秀的管理能力和经验丰富的管理经营，部分大众类餐饮品牌龙头同店表现稳定，平稳拓店，助力收入规模和盈利能力双升。2）酒店行业进入万店规模的2.0发展时代，内生结构调整，精细管理更加重要。经济型酒店的连锁化率阶段性下降，中高端市场连锁化趋势加速。而尽管如此，头部酒店集团通过品牌化、数字化与下沉战略对消费升级需求的积极响应，获取市场份额。主线二下，我们推荐韧性强劲派息率保持90%+的海底捞(06862.HK)、西式快餐龙头派息回购年化金额达到15亿美元的百胜中国(09987.HK)、关联方稳定第三方空间广阔派息率90%+的颐海国际(01579.HK)、国内开店积极海外持续调结构稳健派息的的华住集团-S (01179.HK)。
　　风险提示：产品安全问题，竞争加剧，经济环境过度疲软，开店不达预期，成本费用显著波动