投资要点：
　　旭化成的PSPI产品断供，PSPI国产替代需求迫切。光敏聚酰亚胺（PSPI）是广泛应用于半导体与微电子、显示领域、光学等领域的高分子材料，其中PSPI光刻胶是半导体封装的核心材料之一，该领域长期以来被外资的日美企业所垄断。2025年5月19日，旭化成宣布其产品感光性聚酰亚胺PIMEL？由于AI需求增加而出现供应不足局面，我们预计旭化成或优先供应日本企业，将助推PSPI的国产替代趋势。建议关注国内布局于PSPI领域的民族企业：鼎龙股份、阳谷华泰。
　　涤纶长丝供给端或将再度推动减产，关注产品价差修复机遇。据CCF及百川资讯等多个信源，近期涤纶长丝主流大厂陆续开展减产行动（负荷尚未完全到位）。在前期需求预期改善背景下，涤纶长丝下游订单天数及下游织机、印染环节负荷均有显著修复，工厂库存重心亦有显著下移，后续有望与减产行动共同支撑产品价格改善从而带动价差修复。
　　2025年行业或仍维持相对较低新增产能增速、需求稳中向好，行业中期维度供需修复态势有望持续。供给端，2025年新增产能或仍维持在百万吨级，增速约3%。需求端，据百川统计，2024年国内涤纶长丝表观消费量增速达17.8%，绝对增量超500万吨。下游国内服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，海外亦维持相对高位。综合来看，涤纶长丝下游需求有望维持稳步增长，行业有望延续供需修复态势从而带动盈利中枢修复。
　　建议关注：桐昆股份、新凤鸣。
　　本周国际油价回落，后续建议关注油价风险阶段释放后的石化行业战略性机遇。本周油价在供给端OPEC+存在继续大幅增产预期、需求端特朗普关税政策压制背景下有所回落。考虑当前供需两端中期维度预期仍受一定压制，预计油价短期或维持偏弱震荡态势。中长期来看，供给端OPEC+或将逐步增产带来供给增量；需求端美国关税政策不确定性仍存且降息周期中宏观经济走弱或往往拖拽油价下行。后续仍需关注关税政策落地情况、OPEC+增产落地情况、国际贸易局势、美国高频经济数据以及地缘政治局势等对油价估值的影响。考虑当前油价中枢已较前期有所回调，建议关注油价风险阶段性释放后的石化行业战略性机遇：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、中国石油、桐昆股份、新凤鸣等。
　　中长期投资推荐：
　　坚守白马长期价值，化工核心资产有望迎来盈利与估值修复。
　　当前，化工品价格、价差处于底部区域，龙头白马估值亦跌至底部水平。从龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值具有强安全边际。叠加龙头白马产业链一体化、规模、成本优势明显，储备项目充足，中长期有望在当前扩产周期中保持市场份额与盈利能力持续增长。重点推荐化企核心资产与相关细分子行业领先龙头：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等。
　　外部环境波动背景下，刚需/内需相关的化工子行业确定性凸显。
　　（1）农化行业需求刚性，随粮食种植面积稳步增长，复合肥进入量、利修复通道，龙头集中度提升的中长期逻辑持续兑现；海外农药库存去化，细分品类农药价格有望触底反弹。建议关注：新洋丰、史丹利、扬农化工等。（（2）民爆行业由内需驱动，新疆、西藏等地增量需求旺盛，而供给端严约束集中度不断提升，行业龙头有望充分受益。建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技等。
　　贸易关税叠加反垄断背景下，化工新材料国产替代加速。
　　（1）吸附分离材料下游应用广泛，层析介质、超纯水纯化树脂等高端产品多被海外企业垄断，创新型龙头企业推动国产化进程，建议关注：蓝晓科技。（2）润滑油组分全球供应格局重塑，且关税对垒背景下进口产品价格上行或将进一步加速国内产业升级及国产替代，建议关注：瑞丰新材、利安隆等。（3）OLED材料和设备受益于OLED渗透率持续提升及国内高世代产线建设推进，国产专利材料打破海外垄断，建议关注：奥来德、莱特光电。（4）光刻胶是芯片生产的重要上游原料，高端光刻胶国产化率较低，自主可控背景下产业链迎来发展机遇，建议关注：彤程新材、鼎龙股份、八亿时空。
　　底部区域，建议关注价格见底后部分产品涨价机遇。
　　（1）供给增速放缓与或存政策约束的子行业，盈利有望迎来改善。如新兴领域需求快速增长叠加供给投放接近尾声的有机硅行业；本轮新增产能投放或已接近尾声，后续行业盈利中枢有望回升的氨纶行业；政策端推进行业节能降碳高效发展，关注高能耗高污染、行业协同性较好、持续亏损的化工子行业如磷化工、氯碱化工、钛白粉等。（2）油价阶段性回调见底或将带来石化行业战略布局机遇。当前供需两端均对油价预期形成压制，但美国页岩油成本曲线或对油价形成一定支撑，建议关注油价风险阶段性释放及触底后所带来的炼化及下游涤纶长丝行业的战略性布局机遇。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。