固定收益3月理财规模季节性明显下降——理财规模跟踪月报（2025年3月）：我们测算截至2025年3月末，理财规模合计29.2万亿元，较上年末下降0.73万亿元，较上月末下降1.03万亿元。3月理财规模明显下降，主要是由于理财季末冲存款。2025年一季度四大行理财公司的理财规模下降明显，部分股份行增幅较高。3月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回升。2025年理财规模增长挑战较大。截至4月8日，10年期国债收益率仅1.66%，而25Q2商业银行计息负债成本率预计1.85%左右，面临深刻的收益倒挂问题。当前债市已基本定价了美国高关税，不过，近期债市情绪容易有反复。加征关税的最终结局仍难以预料，但进一步加征对债市的边际影响减弱。近日主要国家的国债收益率已明显回升，发达国家的债市反而可能定价关税战下的高通胀。我们认为10年期国债1.65%定价了约30BP的降息预期，年内10Y国债收益率仍可能回到1.7%上方。2025年债市投资很不容易，如履薄冰。
　　风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。
　　医药科伦博泰生物-B(06990.HK)点评：商业化+里程碑双轮驱动业绩高增，海外进展顺利。公司24全年收入19.33亿元，同比增长25.5%，其中许可及合作协议里程碑等收入18.63亿元，研发服务收入1828万元，产品销售收入5170万元。24全年净亏损收窄至2.67亿元，同比亏损减少53.5%；调整后净亏损1.18亿元，同比亏损减少73.7%。SKB264开启商业化元年，优异数据+默沙东背书+同类最佳潜力，全球价值有望加码。在研管线大分子与小分子并行，兼顾短期兑现与长期成长。鉴于公司迈入商业化元年，海外临床进展顺利，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。
　　医药国药股份(600511.SH)点评：部分子公司拖累利润，盈利能力恢复可期。公司24年实现收入506亿元，同比+1.8%，实现归母净利润为20亿元，同比-6.8%。受部分子公司利润大幅下滑影响，拖累整体利润。产品销售业务中，国瑞药业受行业环境及政策影响，部分品种价格及销量下滑，导致实现收入4.7亿元，同比-56.5%，净利润0.3亿元，同比-63.6%。仓储物流毛利率下滑较多，控费良好。经营性现金流同比下滑39.2%至16.6亿元，主要是由于部分客户回款周期有所延长，带量采购品种付款压力加大，以及资金筹措结构调整所致。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升。
　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。
　　医药康方生物(09926.HK)点评：重要数据催化节点临近，“新管线”加速推进。2024年整体业绩符合预期。24全年总收入为21.239亿元，同比下降53.08%，主要是基于授权费用的减少，24年从SUMMIT收到的授权费用为1.216亿元。24年扣除分销成本后的商业销售收入为20.024亿元，同比增长24.88%。24年归母净利润-5.01亿元。卡度尼利和依沃西纳入最新医保目录，25年有望放量，并不断丰富适应症拓展。全面夯实“IO+ADC”2.0战略优势，其他肿瘤/非肿瘤进展积极。鉴于公司创新管线出色，商业化强劲，海外临床确定性逐渐清晰，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。