固定收益关税战下的债市投资：应对大于预测——美国关税点评。关税战将提升美国经济衰退的可能性，全球经济短期面临较大的不确定性。中国增量政策可能要等4月底政治局会议。中国是全球最重要的生产国，美国则是重要消费国，美国关税可能显著影响外需，提升了内需的重要性。而提振内需需要较大力度的财政增量政策，比如大幅增发国债来增加消费补贴或“发钱”。我们认为，当前中国利率处于历史最低位，降息对提振内需的作用较为有限。外部冲击对债市的影响可能先利好后利空。由于美国总统行为的不可预测性，债市投资应对可能比预测更重要。
　　风险提示：财政增量政策出台可能导致债市调整；关税政策可能反复；债市波动大。
　　机械/建材建筑对的方向“赚钱效应”或扩大——建筑材料行业周报：清明假期“对等关税”引起市场较大担忧，但我们认为，与此前几次关税博弈最大的不同在于此轮我国系有备而来，仍有诸多底牌未出。一方面，过去几年房地产的软着陆意义重大，最大“内忧”的缓解为当下的大国博弈提供了底气。另一方面，去年924以来，随着稳增长政策逆风转舵，我国经济和股市仍有诸多储备政策可以期待。因此，我们呼吁市场无需过度恐慌，关税博弈只影响我国短期的增长动能结构，并不影响增长方向和趋势，对的方向“赚钱效应”或将放大。相对于见效更慢的制造业，传统投资或是年内更为立竿见影的对冲方向，顺周期底部反转有望提前到来，我们建议关注总量级别提前反转机会、相对确定的大基建投资前移、以及逆全球化的潜在对冲机会，如新疆煤化工、浙赣粤大运河、一带一路等。“对等关税”或重塑高纯石英砂、玻纤、PVC地板等行业供需格局，国产替代机会值得重视。
　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期
　　医药政策持续支持中药创新，关注健民集团——医药行业周报：本周医药指数上涨1.20%，相对沪深300超额收益+2.57%，创新药板块继续活跃，出口产业链受美国关税影响表现较差。3月20日，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，明确提出推进中药科技创新，鼓励中药新药及儿童药品研发。2025年新药审评效率显著提升，中药新药从上市到纳入医保的周期已缩短到2年以内，有望加速进院放量。中药头部企业持续加码创新投入，建议重点关注健民集团，同时建议关注华润三九、方盛制药。本周建议关注组合：派林生物、联影医疗、健民集团、昆药集团、一品红。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
　　海外/教育研究关税战风波未平继续建议谨慎——海外科技周报：本周美国关税政策引发全球市场避险情绪升温，美股大跌、全球主要股指大幅回调，加密核心资产也出现大幅下跌。短期关税落地大超预期，本应利空落地反而变成risk off启动。被税国的反制措施是接下来观察重点，若更多国家强硬反制，市场难免掀起下一轮恐慌，此处难言见底，如果后续市场下跌引起流动性危机，黄金可能也难逃短期调整，但那将是珍贵的买点，短期风险资产仍然建议谨慎。
　　风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。
　　金属新材料美国对等关税超预期，衰退预期交易再起，铜价大跌——有色金属大宗金属周报：铜：本周美铜/伦铜/沪铜分别下跌14.09%/9.54%/1.98%，短期看，美国对等关税超预期，市场交易衰退预期，铜价大跌，需谨慎市场各类资产大跌可能带来的短期流动性危机，后续重点关注美国关税进展以及中美博弈情况。铝：伦铝跌6.64%至2392美元/吨，国内库存延续去化。锂：锂价持续下跌，据smm，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱，贸易商清理老货库存以较低点位价格成交。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
　　北交所存量代码切换持续推进，发布程序化交易管理实施细则完善规则体系——北交所周观察第二十期：2025年3月北证50指数有所调整下跌2.74%，环保、公用事业等红利板块领涨。本周市场日均成交额继续回落至205亿元，随着整体资本市场影响成交额缩量，市场指数周度下跌2.61%，2025年至今北证50指数涨幅已经降低到23%。展望后市我们认为市场可能会继续震荡盘整寻求相关机会，注意高位股风险以及近期较为密集的上市公司减持行为或对市场情绪有所压制，但如果有深度调整可能是比较好的介入时点，尤其是关税落地后，4月中下旬可能是比较好的时点有可能迎来“黄金坑”，全年来看还是乐观的。我们持续建议关注两条线：①持续稳定分红且2025Q1有可能业绩超预期的公司，如民士达、万通液压、华洋赛车、基康仪器等；②近期热点主题的交易机会，如半导体、机器人、消费电子等产业链，如奥迪威、雷神科技和星图测控等。中长期我们看好长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的。