固定收益
　　债市可能阶段性震荡——MLF招标方式改革点评：3月24日人民银行公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。25日中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。MLF预计将有多个中标利率，预计最低可能到1.95%或1.9%，但加权平均可能还在2.0%左右。MLF将定位于流动性提供工具，类似买断式逆回购。央行边际上可能略微宽松，但预计短期内不会明显宽松。长债收益率过低加剧银行净息差压力。短期内降准的必要性不高，债市可能阶段性震荡。10Y国债收益率1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y国股二级资本债2.3%以上建议配置，2.1%以下则建议减仓，做小波段。我们依然认为，2025年债市没有趋势性机会，但也没有大熊市。
　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资监管政策的影响。
　　交运
　　招商南油(601975.SH)2024年报点评：公司全年实现营收64.75亿元（yoy+4.50%）；归母净利润19.21亿元（yoy+23.38%)。成品油运需求不温不火，运力紧张支撑运价，公司处置4艘老旧MR型船舶增加利润。短期炼厂需求或将复苏，东油西运长期逻辑利好基本面：1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；受限于日益收紧的环保要求，预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：近期受OPEC+复产及美国经济衰退预期影响，油价表现低迷，且利于降低炼油成本，修复炼厂产能，逐步提振需求；中长期，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼厂贡献增加拉长运输航距，加强东油西运逻辑。
　　风险提示：美联储降息不及预期；发展中国家经济增长不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制
　　机械/建材建筑
　　海螺水泥(600585.SH)点评：业绩符合预期，业绩底或已出现。公司24年实现收入910.30亿元（yoy-35.51%)，归母净利润76.96亿元(yoy-26.19%)，业绩符合预期，股息率2.86%。全国水泥产量18.25亿吨（yoy-9.5%），行业低景气致使营收及盈利能力下滑，供需矛盾的加重使得市场竞争加剧。我们测算2024公司水泥及熟料综合吨收入246元，同比下降28元；吨毛利59元，同比下降10元。公司继续大力发展非水泥业务，年内骨料和商品混凝土产能分别增长9.40%和30.40%。24Q4发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》中首次提出“完善产能核定方式，推动备案产能与实际产能统一”。当前行业内反内卷的共识较为强烈，供给端有望进一步收紧，如果需求有所好转，叠加当前煤炭价格下行，预计水泥价格和盈利会有明显复苏。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动