投资要点：
　　固定收益制造业扩张加快——2025年3月PMI点评：3月PMI扩张速度加快，环比上升0.3pct至50.5%。春节因素影响逐步消退，价格指数略有回落，中小型企业景气水平明显回升。整体而言，一季度我国经济平稳起步。3月制造业PMI指数在扩张区间上行，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数均回暖，或因增量政策和季节性回升的双重作用。供需两端持续回暖，但价格指数回落或表明利润持续被抑制，居民消费依旧有待改善。2月起美国对我国持续加征关税，对美出口或影响。综合来看，25Q1经济延续24Q4以来的企稳态势，二季度需关注消费复苏情况及美国关税的影响，国内需求和价格的改善仍需观察。2025Q1债市明显调整，Q2可能震荡。债牛不再，每涨卖机。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　新消费李宁(02331.HK)点评：加大运动资源投入，品牌专业性持续深化。公司24年营收286.76亿元，同比+3.9%；毛利润141.56亿元，同比+6.0%，毛利率49.4%，较2023年+1pct，系毛利率较高的电商渠道营收占比进一步提升及线下店铺折扣有所改善；实现归母净利润30.13亿元，同比-5.5%。分渠道看，电商渠道营收占比31%，较23年提升2pct，为公司24年营收增长核心驱动。分品类看，跑步产品零售流水快速增长。其中跑步鞋核心三大IP超轻、赤兔、飞电合计销量突破1060万双，稳步提升其在消费者心中的专业心智。运动生活品类有望通过新品拓展新消费客群。运动户外品类有望进一步明确专业心智。
　　风险提示：线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。