1.国证视点：美国滞涨风险急升，料大市剧烈震荡，关注类似2020年的流动性风险
　　美国“对等关税“落地，港股在清明节假期前受压，但低位有买盘抄底，全日走势呈低开高走格局。上周四，恒指低开564点，报22638点，为全日低位，其后大市逐步收窄跌幅，恒指一度收窄跌幅至204点，报22998点。恒指收报22849点，全日跌352点或1.52%。恒生科指跑输大盘，跌2.09%。大市交投回升。主板成交报2895亿港元，较上日多34%。全周，恒指跌576点或2.46%，恒生科指跌3.51%。
　　港股下挫之际，港股通交易保持大额净流入。北水上周四净流入288亿港元，较上日多146%，为历来第二大净流入金额，仅次于3月10日的296亿港元。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、阿里9988.HK；净卖出最多的依次是申洲国际2313.HK。
　　行业表现方面，上周四，12个恒生综合行业指数中，4个上升8个下跌。上升的板块为公用事业、地产建筑、必需性消费及电讯，涨幅为0.90%-0.18%；领跌板块为工业、可选消费及材料，跌幅为3.77%-2.27%。
　　美股于周四及周五均急跌，标指分别跌4.84%及5.97%，纳指两晚的跌幅为5.97%及5.82%。特朗普周三收盘后公布的关税政策远超预期，投资者一方面忧虑其他国家会出台报复措施，另一方面担心关税政策会导致美国经济出现滞涨，因而大举抛售股票。标指目前从2月19日高位下跌逾17%，预期大概率进入技术性熊市（20%跌幅）。
　　对于特朗普的关税政策，美联储主席鲍威尔在周五出席一个活动时表示，考虑到美国总统特朗普的关税政策“远超预期”，并且对经济和通胀的影响持续时间可能“更为持久”，当下调整货币政策“为时过早”。他强调，关税对经济的全面影响目前尚不明确，美联储将保持观望态度，直至经济形势更加明朗。鲍威尔明确表示，美联储官员现在显然不希望出现滞涨情况。一旦陷入滞胀，官员需要看看每个变量距离就业和通胀的目标有多远，以及需要多长时间才能回到目标。鲍威尔也提到，他真的很喜欢美联储主席这份工作，重申打算做下去，直到任期自然结束，即2026年5月为止。
　　从鲍威尔上述的发言来看，鲍威尔对关税影响的描述比上个月更为负面，当时他曾称关税导致的任何通胀都可能是暂时的，与美国财长贝森特的说法相近。如果失业问题与通胀问题出现冲突，他可能更倾向于优先关注通胀问题，即推迟降息时间表。
　　近期美股、石油等风险资产大幅波动，导致对冲基金遭到2020年新冠疫情以来，最大规模的追收保证金（俗称追孖展margin call）要求。除了追收保证金，券商也积极联系客户，以了解他们整体账簿的风险，预期券商将大幅收紧融资比例。根据香港经济日报引述外资行的报告指，美国长短仓对冲基金出现自2016年统计以来，表现最差的一天，基金于上周四平均下跌2.6%，对冲基金抛售股票的规模，也是有纪录以来最大，抛售情况与2023年美国地区银行危机与2020年疫情时一致。抛售集中在大型科技股、软件及半导体领域人工智能板块、高端消费品和投资银行等。抛售令美国长短仓股票基金净杠杆率降至42%左古，为18个月最低。
　　事实上，黄金也遭遇抛售，估计是对冲基金沽出有盈利的资产以套现“补仓”。对冲基金的去杠杆举动，将加剧风险资产的波动。我们认为，要重点关注市场会否出现类似2020年的流动性风险。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　中国心连心化肥1866.HK-逆势扩张，长远布局
　　24年业绩低于预期。24年公司实现营业收入231.3亿元，同比下降1%，归母净利润14.6亿元，同比增长23%。每股派息0.26元，公司宣布2025-2027年股息政策为经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。新增产能多，导致尿素价格下降。1)尿素收入73.1亿，同比增长6%。因尿素行业新增产能较多，叠加出口受限导致价格同比下降17%，毛利率下降4个百分点至25%。2)复合肥收入60.0亿，同比减少2%。毛利率增加2.1个百分点到15%。3)甲醇收入26.8亿，同比增长15%。毛利率增加9.2个百分点到8.6%。4)三聚氰胺收入7.4亿，同比下降6%。毛利率27%，下降2个百分点。5)DMF收入11.9亿，同比增长14%。毛利率为11%，同比持平。我们认为25年中国尿素行业新增产能较多，产能过剩问题加剧，预计25年尿素价格不会有大幅度上涨。根据氮肥工业协会统计，24年底中国尿素产能为6919万吨，同比增加196万吨。25年预计全国新增尿素产能660万吨。
　　逆势扩张，巩固规模优势。24年底新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目顺利投产。广西基地一期30万吨高塔复合肥顺利投产。河南基地50万吨硝基复合肥顺利投产。预计25年三季度，九江二期项目将投入运营，新增80万吨合成氨115万吨尿素产能。25年底，河南基地新增100万吨尿素产能。26年底，准东一期完工投产，将充分发挥公司在三聚氰胺上的技术与市场优势，增加16万吨三聚氰胺、65万吨尿素产能。到27年各大基地扩建完成后，公司的化肥产能将超过1300万吨，成为全国产能规模最大的化肥企业。
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