事件：2024年公司收入同比增长8.2%，因无大额无形资产及商誉减值亏损2024年净亏损大幅减少。
　　报告摘要
　　因无大额无形资产及商誉减值亏损2024年净亏损大幅减少。
　　2024年公司实现收入12.9亿元，同比增长8.2%；净利润同比减亏16.7亿元至2.8亿元，主要原因系2024年无大额无形资产及商誉减值亏损。费用方面，销售费用率和管理费用率较2023年均有小幅提升，2024年分别为42.2%和22.0%；研发支出同比下降42.9%至3.6亿元，主要是因为海外临床试验减少，且多个产品的三期临床研发支出被计入递延开发成本。2024年公司毛利率较2023年下降1.7个百分点至74.2%，是由于毛利率较低的一类苗收入占比提升所致。
　　3款产品进入冲刺期，建议关注PCV13、PPSV23和迭代无血清狂犬疫苗上市进展。
　　目前公司拥有21款在研疫苗产品，其中，三款产品已进入上市冲刺阶段：13价肺炎结合疫苗（PCV13）已正式提交药品上市注册，预计最快于2025年四季度获批；23价肺炎多糖疫苗（PPSV23）已完成III期临床试验现场工作，处于锁库前的准备阶段，即将揭盲进行统计分析，计划2025年提交上市注册预申请；迭代无血清狂犬疫苗已提交上市注册预申请，预计在2026年上市。此外，如mRNA带状疱疹疫苗和mRNA呼吸道合胞病毒疫苗已在美国获批临床许可。
　　开启国际化进程，打开市场空间。
　　公司积极开拓国际市场，已在东南亚、非洲、南美等地区开展已上市产品的注册工作。2024年，公司的狂犬疫苗和MPSV4疫苗顺利出口至巴基斯坦、埃及等“一带一路”国家，助力当地疫情防控。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为13.4亿元/30.6亿元/37.2亿元，净利润分别为0亿元/4.9亿元/8.8亿元。
　　风险提示：政策风险；研发进展不及预期；产品商业化不及预期；行业竞争加剧；流动性较低等风险。