事件：联易融科技在2024财年实现营业收入10.3亿元，同比增长18.8%，供应链资产总量增长28%，创历史新高，多级流转云业务同比增长52%，占公司业务总量比例首次超过一半。毛利率提升至69.6%，同比增长8.9个百分点，费用率为66.7%，同比下降15.3个百分点。由于历史过桥供应链资产信用风险增加，减值损失为6.40亿元，归母净利润为-8.35亿元，同比亏损扩张89.3%，经调整亏损为6.79亿元，同比扩张134.8%。
　　报告摘要
　　业务规模扩张显著2024年公司核心企业合作伙伴达2156家，增长44.9%；金融机构合作伙伴377家，增长18.6%。供应链金融科技解决方案的核心企业客户增长59.3%至962家，金融机构客户增长11.5%至146家，客户留存率从86%回升至96%，显示出公司客户粘性增强，市场影响力不断扩大。科技解决方案处理的供应链资产总量达4112亿元，同比增长28%。其中，供应链金融科技解决方案处理量为3895亿元，增长26%；新兴解决方案处理量为217亿元，增长62.5%，公司在供应链金融科技领域的服务能力和市场认可度持续提升。
　　供应链金融科技解决方案创新成效显著2024年公司多级流转云业务处理的供应链资产总量达2073亿元，同比增长52%，业务占比提升至50%，新增客户370家，总客户数达928家，并与多家央国企及头部民企落地综合产融平台项目；ABS云业务处理量为542亿元，同比大幅增长101%，成功把握大基建链条机遇，实现核心企业应收类新产品规模化突破。
　　减值拖累经营业绩由于宏观经济增长承压、房地产开发商债务危机等因素，过桥供应链资产信用风险上升，公司计提的减值损失从2023年的2.14亿元激增至6.40亿元，大幅拖累了公司经营利润率水平。目前公司正处于业务过度转型期，房地产供应链资产交易量占比从2021年的42%下降到2024年的14%。
　　投资建议公司的营收复杂的宏观背景下表现出韧性，处理供应链金融资产数量仍然保持快增长，但利润率情况因收入结构改变而受到挑战，同时计提资产减值损失使得账面利润率下滑。我们预计公司2025年将实现扭亏，并且公司目前账面资金十分充裕，每股对应净现金值2.40港币，当前估值水平较为安全。我们按照2024/2025E的市销率4.1x/3.6x,给予公司目标价2.00港元,相较于最近收市价有39.9%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；房地产业务相关资产减值的持续影响；竞争对手竞价风险等。