1.国证视点：美国关税忧虑升温，措施出台舒缓冲击
　　连涨两日后，港股于上周五调整，大市高开低走。恒指高开94点后最高曾升196点至23775点，随后沽盘主导走势，午后恒指曾最低跌324点至23254点。恒指收报23426点，全日跌152点或0.65%。大市交投回软。上周五，主板成交报2296亿港元，较上日少4.18%。
　　港股通交易方面，内地资金持续流入港股市场，上周五北水全日净流入82.42亿港元，较上日多99%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、中芯981.HK、腾讯700.HK；净卖出最多的依次是小米1810.HK、新华保险1336.HK、泡泡玛特9992.HK。
　　行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，4个上扬8个下跌。4个上涨的板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅为0.82%-0.001%。领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅为1.26%-0.76%。
　　美股延续跌势，连跌3日。道指、标指及纳指于上周五分别跌1.69%、1.97%及2.70%，科技板再度领跌大盘。美国通胀数据高过预期，叠加市场对美国关税政策的忧虑，打击投资情绪。贸易战忧虑升温，资金持续流入金市，刺激纽约期金价格于周五升0.7%，再创新高。全周，金价升1.7%，为连续4周上扬。
　　美国将于4月2日（周三）起向贸易伙伴征收对等关税，并且对进口汽车征收两成半关税。美国总统特朗普表示，包括英国在内的多个国家寻求跟美方达成协议，若果协议对美国有利，相信可达成协议；他又指有意短期内公布向药业公司征收关税，藉此促使美国药厂返回本土生产，但他没有透露税率多少。
　　面对美国关税政策的实施，中国决策层将推出政策以抵消当中的影响。财政部发行特别国债补充大行资本落地在即。根据四间国有内银包括建行939.HK、中行3988.HK、交行3328.HK、邮储银行1658.HK等公告显示，拟通过向财政部等特定对象发行A股股票的形式募集资金，补充核心一级资本。4家银行的募资总额分别为不超过1050亿元（人民币，下同）、1650亿元、1200亿元及1300亿元，合共5200亿元，较A股周五收市价溢价8.8%至21.5%。今年政府工作报告明确，拟发行特别国债5,000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。
　　另外，人行副行长宣昌能于3月27日在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示，中国实施适度宽松货币政策的立场是明确的，货币政策有足够空间，人行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。他又指，当前国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。
　　我们认为，特朗普的关税政策短期将主导投资情绪。投资者不断加大衰退交易的力度，刺激黄金及美国长债的价格上升。决策层此时发行特别国债以补充银行资本，并表态将择时降息降准，有助局部舒缓悲观情绪，但预期大市仍需面对卖压。作为避险部署，可增加高息股的比例，如电讯股、内银股、香港银行股、高息股ETF等。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　中化化肥（297.HK）：业绩符合预期，生物+战略初见成效
　　2024年中化化肥实现营业收入212.7亿元，同比减少2.1%，归母净利润10.6亿元，同比增长69.5%。业绩符合预期。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，销量持续优化，利润率逐年提升。最后提升目标价至1.6港元，对应25年的8.4倍预测市盈率，买入评级。
　　报告摘要
　　业绩符合预期。2024年中化化肥实现营业收入212.7亿元，同比减少2.1%，归母净利润10.6亿元，同比增长69.5%。毛利率12.0%，同比提升1.6个百分点，净利率5%，同比提升2.1个百分点。每股盈利0.15元，每股派息0.05元。
　　成长业务发展良好。2024年公司的基础业务、成长业务、生产业务收入达到108.7/80.2/23.8亿，同比变化-4%/+2%/-7%，占比为51%/38%/11%。基础业务收入同比减少4.7亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少16%。成长业务收入增加1.8亿元，利润同比增长45%，因为公司生物+战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长。生产业务分部收入下降1.7亿元，是因为中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行。
　　生物肥料成为公司发展的重要驱动力。2024年公司的生物肥料收入43亿，同比增长19%,占整体收入比例22%，毛利占比36%。24年生物肥料销量达到135万吨，同比增长24%，公司推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品。我们认为中化化肥重视研发，其生物肥料在抗逆、提质和增加作物产量上表现明显，用户口碑和行业影响力不断提升，生物肥料已成为业绩增长的主驱动力。
　　投资建议。我们预计公司25-27年净利润将达到12.3/13.8/15.3亿，同比提升15.5%/12.4%/10.8%。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，销量持续优化，利润率逐年提升。最后提升目标价至1.6港元，对应25年的8.4倍预测市盈率，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期。
　　分析师：王强